（报告出品方/作者：德邦证券，李骥，沈颖洁）
1.国内抗老化助剂行业龙头
1.1.高分子材料抗老化技术领域的龙头，产品种类齐全
公司是国内领先的抗老化助剂供应商。公司是高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，通过二十多年的积累和发展，已发展成为全球高分子材料抗老化产品配套最齐全的公司之一，目前公司的产品覆盖了主抗氧化剂、辅抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制U-pack系列共五个系列、几百个品种，广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料。
全球化营销网络，外延内生可持续化发展。利安隆于年开始从事高分子抗老化助剂的研发、生产和销售，年开始自主品牌的全球推广和销售，此后在欧洲、美国、中国香港、日本相继成立分公司，建立起全球的营销网络和物流网络，实现72小时覆盖全球主要客户群的服务承诺。年上市后，公司通过外延内生不断扩充产品线，年收购常山科润补充紫外线吸收剂产能，年收购衡水凯亚扩充HALS产能，同年开始投资珠海基地布局通用型抗氧剂，年开始收购康泰股份进军润滑油添加剂行业，年迈入生命科学领域，涉足核酸药品单体和医美产品聚谷氨酸。
实际控制人为董事长李海平。截至年半年报，李海平先生通过天津利安隆科技集团有限公司和利安隆国际集团有限公司合计持有公司28.05%的股份。天津聚鑫隆股权投资基金合伙企业持有7.70%股份，山南圣金隆股权投资合伙企业持有3.05%股份。
年11月16日，公司发布《关于第二期员工持股计划购买完成的公告》，公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和市场竞价的方式累计买入利安隆股票.68万股，占公司现总股本2.05亿股的2.47%，成交金额为1.92亿元，成交均价为37.88元/股。
1.2.强化高分子材料抗老化业务，打造第二、第三增长曲线
抗老化剂产能持续扩张，生产采用备用生产线模式。利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，年末，公司抗氧剂产能达吨/年，光稳定剂产能达吨/年。年1月，公司表示利安隆珠海项目一期6万吨抗氧剂已于进入试生产阶段，为公司短期业绩稳定增长奠定坚实的产能基础。在产能不断扩张的同时，公司注重交付的稳定性，公司采用每一个产品系列有两个生产基地生产的“备用生产线”模式，并以此为基础，通过技术创新为客户提供更多满足其个性化定制需求的U-pack产品，从而对竞争对手形成产品配套竞争壁垒。公司的U-pack生产线已经实现在利安隆天津和利安隆中卫两个基地生产，正在建设珠海更大规模的U-pack生产线。
强势进入润滑油添加剂业务，打造第二增长曲线。润滑油添加剂行业进入壁垒高，需要长期的积淀，公司拟收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司92.21%股权，从而进入润滑油添加剂行业。康泰股份是国内润滑油添加剂行业为数不多的规模化企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后，公司强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。
前瞻布局生命科学领域，启动第三增长曲线。公司依托天津大学的优质项目，投入生命科学领域早期的项目研发及产业化，年，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体业务，已在天津汉沽基地开启中试车间建设，并且已经建成生命科学研究所，深入研发核酸药物单体技术。公司还联合天津大学合作研发医美产品聚谷氨酸，目前处于中试阶段。公司在生命科学领域投入大量研发资源，为未来的发展寻求更广阔的空间。
1.3.业绩表现出色，持续保持高增长
业绩稳定高增长。年以来，利安隆的营收和归母净利润持续高增长，-年，公司营收复合增长率为29.19%，归母净利润复合增长率为30.31%。上市以来，公司基本保持20%以上的高增长，年，由于新冠疫情影响，公司下游产业景气度下降，公司收入增速下滑至25.50%。年前三季度，利安隆实现营收25.25亿元，同比增长45.30%，实现归母净利润3.00亿元，同比增长40.51%，恢复高增长态势。
毛利率维持高水平，主营业务突出。自年以来，公司的平均毛利率维持在25%以上，从年到年，公司的毛利率稳步增长，年毛利率达到31%，年下降至27%，主要原因系1）公司为开拓市场外购了部分产品进行销售；2）原材料价格波动；3）年，物流费用计入成本。公司主营业务突出，光稳定剂和抗氧化剂占营业收入的比重超88%，从年之后，光稳定剂在营收的比重逐渐上升，在年以后超过抗氧化剂，成为公司最大的营收来源。
注重创新，研发投入持续增加。利安隆坚持创新驱动发展的理念，建设研发大楼，设立研究院、博士后科研工作站、院士工作站，同时与天津大学、浙江大学等高校、科研院所建立了良好的技术合作关系。公司高度重视研发团队的建设，年公司研发人员仅66人，到年，公司已建立起一支人的研发团队，研发人员占比为15%。公司研发费用持续增加，自年开始，研发支出维持在营业收入的4%以上，年前三季度公司研发支出1.10亿元，占营业收入的比例为4.36%。公司在技术创新上，开展了多项新产品研发和新工艺技术改进，并在三废减排、提质降耗、达产增效上取得显著成效。
销售费用、管理费用持续优化。公司上市以来，全球营销网络逐渐完善，销售费用率不断优化，年大幅下降原因系会计准则调整，物流费用计入成本。年前三季度，公司的销售费用率为3.05%，在年的基础上进一步进行优化，达历史最低水平。年以来，公司不断提高管理效率，管理费用率持续优化，年前三季度，公司管理费用率为3.88%，创历年新低。（报告来源：未来智库）
2.抗老化剂：全球需求稳定增长，国内进入高速成长期
2.1.抗氧化剂：国内外行业集中度分化，市占率提升点在海外市场
抗氧化剂延缓或抑制材料遇氧分解过程，用于塑料等高分子材料。抗氧化剂是在高分子材料的聚合物体系中延缓或抑制材料受大气中氧或臭氧作用而降解的过程，从而防止材料老化并延长使用寿命的一类化学助剂，添加量在0.05%-1%之间。
抗氧化剂可分为主抗氧剂和辅抗氧剂。通常主抗氧剂能捕捉在聚合物老化中生成的含氧自由基和碳自由基，从而终止或减缓热氧老化的化合物产生，其中芳香胺类价格低廉、效果优异主要用在橡胶制品中；受阻酚类抗氧剂不污染制品，用途更为广泛，是主流品种。辅抗氧剂主要分为亚磷酸酯类抗氧剂和含硫抗氧剂，它们均能够将热氧老化链反应中生成的聚合物经过氧化物分解，使之生成失去活性的化合物而不是具有活性的自由基，从而终止或减缓热氧老化的产生，由于它与主抗氧剂常有协同效应，并只在与主抗氧剂并用时才能发挥最大效果，故被称为辅抗氧剂。
据Eurostat，塑料、橡胶等五大高分子材料年全球合计产量接近5亿吨，其中国内产量近1.7亿吨，约占全球的1/3。年全球主流地区抗氧化剂消费量约52.38万吨左右，中国抗氧化剂消费量约16.82万吨左右（备注：不包括胺类抗氧化剂），占比32.11%，与高分子材料产量占比基本吻合，我国作为全球最大的高分子材料生产地，抗氧剂企业具有得天独厚的市场优势。我国抗氧化剂消费结构以受阻酚和有机亚磷酸酯为主，各自占比约49%和44%，主流主抗氧剂中和则是受阻酚类抗氧剂，主流辅抗氧剂中和均为有机亚磷酸酯类抗氧剂。
全球抗氧化剂行业集中度高。目前全球主要有50多个抗氧化剂生产厂家，行业集中度较高，主要集中在巴斯夫、松原、Addivant等知名企业。国内在通用型抗氧剂领域已达到或接近国外先进水平，但在专用型抗氧剂领域，本土企业与海外巨头还有一定差距，有相当数量的品质仍需依赖进口。利安隆经过近十年的快速发展已形成和巴斯夫同台竞争的态势。目前亚洲为全球抗氧化剂主要生产地区，占全球生产量的50%~60%左右，中国、中国台湾、韩国、印度及日本是亚洲地区的主要生产地区，其中中国抗氧化剂产量在亚洲占比最多，占比达到30%~36%左右，是亚洲地区的重要市场。
国内抗氧化剂生产厂商众多，行业集中度较低。中国抗氧剂生产厂家众多，大部分抗氧剂生产企业以生产受阻酚类抗氧剂为主，产品种类较为单一。年国内抗氧化剂主要产能约21.7万吨，生产规模最大的是临沂三丰化工，每年产能约5万吨，约占23%的市场份额；利安隆每年产能约3.59万吨，约占17%的市场份额，其他较大的企业产能在2-3万吨。临沂三丰和营口风光以生产通用型抗氧剂为主，主要供应中石化、中石油体系，市场份额较为稳定；利安隆过去偏重专用型抗氧剂，随着珠海基地的扩张，通用型抗氧化剂产能也将大幅提升。
2.2.光稳定剂：跨国巨头主导行业，东亚是全球主要需求增长点
光稳定剂抑制或减弱光对高分子材料降解作用。光稳定剂是一种能够抑制或者减弱光对高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解，添加量在0.01%-0.5%之间。光稳定剂主要包括紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂（HALS）等。其中，紫外线吸收剂（UVA）通过大范围波长的紫外光，并将其转变为无害的热和荧光释放，对易变色材料起防护作用，属于预防型光稳定剂；受阻胺类光稳定剂（HALS）是通过捕获自由基、分解氢过氧化物、捕获重金属、猝灭单线态氧的协同作用达到光防护效果，属于灭失型光稳定剂。光稳定剂主要应用在农膜、包装膜、注塑、型材、通用拉丝、家电面板、鞋材、光伏和涂覆等聚乙烯和聚丙烯制品，专业化、差异化程度高，有较高的附加价值。
全球光稳定剂市场稳定增长，中国光稳定剂消费占比不断提高。根据MarketsandMarkets，年全球光稳定剂市场规模达13.30亿美元，预计年全球光稳定剂市场规模将达到15.68亿美元，年复合增长率为5.5%。根据中国化工信息中心，年全球光稳定剂消费区域主要分布在美国、西欧及中国，共占全球消费消费量92%，日本消费量占全球8%。中国光稳定剂消费占比不断提高，从年的16%增长至年的29%。从地区增速来看，年，欧美地区的消费增速较为稳定，保持在2-3%；中国和印度是光稳定剂消费量增长最快的地区，年均增长率分别为8%和6%。
受阻胺类光稳定剂占据绝对市场份额。在全球光稳定剂市场中，受阻胺光稳定剂占据最主要的市场份额，其次是紫外线吸收剂、猝灭剂。根据MarketsandMarkets统计，年全球光稳定剂中受阻胺光稳定剂消费占比约70%，紫外线吸收剂消费占比约20%、猝灭剂市场占比约10%。年中国受阻胺类产品消费占比62%，苯并三唑类（紫外线吸收剂）消费占比21%，其他消费占比为17%。
国际市场由海外跨国巨头主导，行业格局呈现长尾分布。全球光稳定剂主要生产厂家约30多家，光稳定剂的全球市场由海外跨国巨头主导，巴斯夫和松原两家公司占据全球45%的市场份额，美国的氰特（Cytec）、日本的Chemipro、中国台湾省永光化学以及内地利安隆、天罡、联盛等企业在市占率上与上述两家企业有一定的差距，但整体呈现长尾分布，市场较为分散。
国内企业专注于突破单类产品。国内企业依靠技术突破、高性价比产品逐渐抢占市场，产品线较为单一，多专注于一类光稳定剂的生产。目前国内光稳定剂有一定规模的企业有利安隆、宿迁联盛、北京天罡，产能均在2万吨左右，分别占据5%的全球份额，宿迁联盛扩产后新增1万吨产能。杭州帝盛产品聚焦于高毛利率的紫外线吸收剂，特别是应用最广泛的苯并三氮唑类；宿迁联盛、北京天罡和振兴化工主要以生产受阻胺类为主；利安隆同时涉足紫外线吸收剂和受阻胺两大类，并通过收购常山科润和衡水凯亚扩大两类产品产能。
2.3.受下游市场需求及政策推动，抗老化助剂有望保持稳定增长
抗老化助剂作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，由于下游的橡胶、涂料、化学纤维、胶黏剂等高分子材料未来很长一段时间增速较好，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长。
全球高分子材料市场稳定增长。根据泛欧塑料工业协会（PlasticEurope）及MarketsandMarkets发布的相关数据，年塑料制品市场规模约为4,亿美元，至年市场规模将达到亿美元，年均复合增长率4.94%。根据Statista和Eurostat发布的相关数据，年全球合成纤维产量将达到万吨，自以来年均复合增长率为4.4%。根据MarketsandMarkets发布的相关数据，年全球胶黏剂和密封胶市场规模达到亿美元，至年市场规模将达到亿美元，年均复合增长率为4.8%。根据Statista和MarketsandMarkets发布的相关数据，年涂料市场规模约为亿美元，至年市场规模将达到亿美元，年均复合增长率为4.0%，年合成橡胶市场规模约为.8亿美元，至年市场规模将达到.2亿美元，年均复合增长率5.5%。
我国已成为全球高分子材料市场的增长中心。根据立鼎产业研究中心发布的相关数据，年塑料等五大高分子材料全球合计产量接近5亿吨，其中国内产量近1.7亿吨，约占全球产量的三分之一。根据国家统计局统计数据，我国塑料制品年产量由年的.60万吨增加至年的.20万吨，复合增长率为2.69%；我国化纤产业已形成完整的产业链配套体系，成为产品覆盖面及应用范围最广的国家，年我国化学纤维年产量.00万吨，年增加至.50万吨，复合增长率为7.08%；-年我国涂料产量年均复合增长率为9.79%；-年我国合成橡胶产量年均复合增长率为9.09%；-年我国胶黏剂产量年均复合增长率为7.71%。除塑料制品外，我国其他四大高分子材料的复合增长率均高于全球增长率，无论产量还是成长性，我国均为全球高分子材料最为重要的市场。
政策驱动加消费升级，高分子材料有望加速发展。高分子材料化学助剂已成为现代化学工业发展的重点领域，也是国家各类政策重点扶持的领域之一。年国家将新材料列为大力推动的重点领域并突破发展，以高性能结构材料、功能性高分子材料、先进复合材料为发展重点。国家发布产业结构调整指导目录，指导高分子橡胶、水基型胶粘剂、生物高分子材料等的发展。一系列产业相关政策的出台为我国化学助剂企业提供了良好的政策环境。同时，随着消费升级和产业升级，以高性能、轻质、低毒性的高分子材料代替传统金属、无机材料已经成为节能环保的一个趋势，进一步提升高分子材料抗老化性能是今后一段时期的技术热点，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。
国内头部企业逐步上市，有望追赶国际巨头。年1月，利安隆上市，一度是国内唯一一家高分子助剂上市公司。年12月，国内抗氧化剂公司风光股份上市，产能10吨/年，主要生产集成助剂，募投项目为烯烃抗氧剂催化剂项目，其中抗氧剂规划吨/年，投产后产能大幅上涨。年9月，联盛科技申报上市，根据招股说明书，联盛科技拥有受阻胺类光稳定剂产能吨/年，募投项目中，光稳定剂产能规划为吨/年。年，国内头部抗老化剂企业开始逐步上市，随着资本的赋能，国内企业将缩小与巴斯夫、松原等国际龙头的差距。（报告来源：未来智库）
3.润滑油添加剂：外资垄断，国产化趋势逐渐显现
3.1.康泰股份为国内润滑油添加剂龙头
利安隆拟以发行股份及支付现金形式收购国内润滑油添加剂龙头康泰股份。康泰股份是目前国内经营润滑油添加剂产品种类最为齐全的公司之一，公司拥有18大系列多个添加剂品种，产品广泛应用于润滑油、润滑脂、石油助剂、燃料油及乳化炸药等领域，并最终应用于海陆空交通运输、各种工业设备、各类金属加工环境以及特种作业领域等，产品销往全国并出口至全球20多个国家和地区。在不断扩大市场份额的同时，公司逐步完善自有产品生产线，在锦州、义县设置3个生产基地，拥有磺酸、清净剂、无灰分散剂、抗氧抗腐抗磨剂和复合剂等生产线，可生产品种达多个。
润滑油添加剂增强润滑油性能，添加比例为2%-30%。润滑油由基础油和添加剂两部分组成，是目前用量最大、使用范围最广的润滑材料，是机械和工业设备运作不可或缺的一种物质。基础油是润滑油的主要成分，其含量占比在70%-98%之间，虽具备一定的润滑特性，但仍未达到直接使用要求，还需加入不同功能的添加剂。润滑油添加剂能够提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性。润滑油添加剂广泛应用于汽车发动机润滑油（包括天然气发动机）、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约2%~30%左右（通常液压油加剂量较小而重负荷发动机润滑油加剂量较大），可以分为单剂和复合剂。
疫情短暂影响业绩，业绩即将重回正轨。年康泰股份实现营收4.45亿元，同比下滑20.76%；实现归母利润万元，同比下滑35.77%。年公司营收利润大幅下滑原因系：1）公司第一大客户青岛阿特拉斯及其商业伙伴属于外资企业，历年其负责人都会亲自前往公司洽谈合作事宜，年受境内外疫情影响，其负责人未能来境内与公司进行当面充分沟通交流，一定程度上导致青岛阿特拉斯及其商业伙伴在终端客户对部分产品招投标时未中标。2）因路博润战略调整，子公司北京苯环与路博润签订的《经销协议》之补充协议对北京苯环经销路博润产品类别由“发动机油添加剂及传动系统应用添加剂”调整为“金属加工液添加剂产品”，使得公司从年下半年开始经销路博润产品类别大幅缩减。年上半年，公司实现营收2.55亿元，实现净利润万元，年化营收利润同比年仅小幅下滑，公司业绩正在重回正轨。
添加剂超市，为客户提供个性化应用方案。康泰股份采取“添加剂超市”产品经营模式，具有多个润滑油添加剂品种的经营能力，利用近20年来掌握的添加剂应用技术和积累的供应商资源，为客户提供品种齐全的添加剂，并在最短时间内满足其采购、配送等要求，努力为客户提供“一站式采购”的服务。公司为客户提供润滑油添加剂相关的咨询、培训、生产指导等服务，对于有特殊需求的客户提供个性化添加剂应用方案。由于生产润滑油所需的添加剂种类繁多，下游客户分散采购成本高、耗时长，质量也难以保障。
二期项目有望提高公司产能利用率。康泰股份自设立以来，先后建设了6条产品生产线，产品涵盖磺酸盐（清净剂）、分散剂和ZDDP等单剂产品，内燃机油复合剂、齿轮油复合剂和液压油复合剂等复合剂产品，以及烷基苯磺酸产品。公司烷基苯磺酸等产线产能利用率不高，主要原因系磺酸盐生产线的产能不足，康泰3.8万吨/年润滑油添加剂建设项目建设投产后，磺酸盐产能将达2万吨/年，基本匹配烷基苯磺酸的产能，届时产能利用率有望大大提高。复合剂是直接面向下游润滑油生产企业的产品，目前国际国内复合剂市场主要被国际四大添加剂生产企业所占有，公司与四大添加剂企业相比，还存在一定差距，因此复合剂产线产能利用率的提高需要一定的过程。公司的无灰分散剂在很大程度上供复合剂产线使用，因此产能利用率的提高与复合剂存在较高的相关性。
3.2.全球润滑油市场持续增长，润滑剂添加剂行业发展向好
全球润滑油添加剂市场规模稳定增长。全球润滑剂添加剂市场规模较大且基本趋于稳定增长。据全球咨询和研究公司克莱恩（KlineCo）及上海市润滑油品行业协会的统计，全球润滑油添加剂需求量从年的万吨增长到年的万吨，市场规模由亿美元增长到亿美元。考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长以及上一轮美联储停止缩表对全球经济的影响，润滑油添加剂的实际年消耗量将进入新一轮的增长周期，预计至年，全球润滑油添加剂需求量将增加至万吨，市场规模约为亿美元。中国作为全球最大的润滑油消费国之一，我国润滑油添加剂的需求量由年的75万吨增长到年的91.9万吨，年均增长率为4.2%。据上海市润滑油品行业协会的预测，至年，我国润滑油添加剂需求量将增长至万吨，市场规模约38亿美元。
内燃机油占据润滑油添加剂过半消费量。按照不同用途，润滑油可分为重负荷发动机油、乘用车发动机油、工业发动机油、金属加工业通用工业润滑油等细分品种，其中重负荷发动机油和乘用车发动机油等内燃机油的市场份额占比约46%，但就润滑油添加剂用量而言，重负荷发动机油和乘用车发动机油的用量占比约60%，原因在于上述两类润滑油多应用于靠燃烧产生动力的内燃机，内燃机尤其是汽车发动机对润滑油性能的要求较高，使用的添加剂比例也就更高，添加剂占比大约为10-15%左右，这类润滑油对润滑油添加剂需求量增长的影响比较大。
分散剂、黏度指数改进剂、清净剂占据大部分需求。从全球看，按照润滑油添加剂的功能分布来看，分散剂、黏度指数改进剂、清净剂占据了大部分需求，合计占润滑油添加剂总需求量的65-70%左右。其余添加剂中，抗磨剂占6-7%，抗氧剂及摩擦改进剂各占4-5%，乳化剂占3-4%，其他添加剂合计占需求量的11-12%。国内润滑油添加剂的需求结构与全球的需求结构相似，需求量排名前三的润滑油添加剂同样是分散剂、黏度指数改进剂以及清净剂，三种添加剂合计占需求总量的65%以上。
不同发动机油对单剂的需求量存在较大差异。按照不同用途，润滑油可分为多种润滑油，不同的润滑油因工作条件的不同对添加剂的需求也各有差别，如重负荷发动机油和乘用车机油对分散剂、黏度指数改进剂和清净剂的需求量都较大，但也存在结构性差异。在重负荷发动机油的添加剂中，分散剂、黏度指数改进剂和清净剂的用量占比分别为38%，26%和23%，但在乘用车发动机油的添加剂中，黏度指数改进剂的用量高达41%，其次为分散剂31%，清净剂的用量相对较低为11%。金属加工液这类非内燃机油在添加剂的用量差异更为明显，其用量最大的添加剂分别为防腐剂、乳化剂、润滑性添加剂和极压抗磨剂，对分散剂，黏度指数改进剂和清净剂这三大单剂的用量较少。
全球润滑油市场增长点主要在亚太地区。根据弗若斯特沙利文以及中国润滑油网统计数据显示，年全球润滑油销售额将会达到.7亿美元。近年来全球的润滑油行业产能及发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移，以中国、印度为代表的亚太发展中国家市场成为全球润滑油需求量增长最快的地区，据GPGlobal公司预测，亚太地区的润滑油需求份额将从年的46.9%增加到年的49.9%，中东和非洲的市场份额将从年的6.9%略增至年的7.1%。据瑞丰新材招股说明书，年中国润滑油消费量约为万吨，我国是世界最大的润滑油消费国之一，但是剔除船用油后的人均润滑油消费量不足4千克，与西欧和北美发达国家人均消耗15-20千克的水平依然有一定差距，有较大的增长。
国内汽车行业发展迅猛，工程机械市场规模巨大。根据公安部交通管理局统计，我国机动车保有量已常年位居世界前列，截至年末，全国机动车保有量已达3.95亿辆，同比增长6.18%，-年复合增长率为6.05%。但人均保有量与欧美国家仍存在较大差距，年我国每千人汽车拥有量仅为辆，而美国、澳大利亚、意大利、加拿大等发达国家的千人汽车拥有量分别为辆、辆、辆、辆、辆，远远超越了我国的千人汽车拥有量。作为全球的基建大国，我国工程机械的使用量一直保持着高使用强度，对润滑油的消耗极大，是润滑油及润滑油添加剂另一个重要的消费市场，中国工程机械工业协会的数据显示，我国工程机械设备保有量自年的万台增长到年的万台，年复合增长率7.61%，年的销量为99.94万台，持续保持增长趋势。随着我国机动车市场的持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求将继续保持较高的增长率。
3.3.产业集中，四大润滑油添加剂企业占据全球85%份额
国际四大润滑油添加剂企业占据全球85%的市场份额。路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀，控制了全球85%左右的添加剂市场份额。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，其生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商购其不生产或产能不足的单剂产品。除以上四大润滑油添加剂公司之外，国外还有科聚亚（Chemtura，已被LANXESS公司收购）、巴斯夫（Basf）、范德比尔特（Vanderbilt）、罗曼克斯（Rohmax）等生产添加剂单剂为主的知名特色润滑油添加剂公司。这几家公司虽然受规模限制，产量较小，但在各自专业领域均有较强的研发实力，因而占有一定的国际市场份额。
四大润滑油添加剂公司持续加码国内市场。早在21世纪初，四大润滑油添加剂就开始加码中国市场，6年1月雅富顿在苏州工业园区成立了雅富顿化工（苏州）有限公司，从事复合剂的生产，此后继续在苏州开办了生产金属加工液和添加剂的工厂。年1月，路博润在珠海设立路博润添加剂（珠海）有限公司，开始在中国市场从事研发、生产、加工及销售润滑油添加剂及相关产品。年11月，润英联在江苏省张家港保税区设立润英联（中国）有限公司，从事润滑油复合添加剂（轿车发动机润滑油添加剂、重型柴油发动机润滑油添加剂）的生产，一期项目产能达10万吨/年，年1月二期扩建项目正式启动，重点满足国内及亚太地区日益提升的高端润滑油市场需求。年3月，雪佛龙奥伦耐与宁波经济技术开发区签约，投资建设润滑油添加剂项目，该项目于年10月举行了开工仪式。
国内企业单剂市场取得突破，复合剂市场仍由外企和合资企业主导。随着国内润滑油添加剂生产企业技术水平不断提高和生产规模不断扩大，出现了少数具有一定行业影响力且技术研发实力较强的润滑油添加剂公司，除了在某些细分产品上替代进口厂商取得了一定的市场份额外，还逐步开始在部分高端产品市场上与国外单剂厂商展开竞争，现阶段主要有锦州康泰、新乡瑞丰、上海海润和无锡南方等企业。复合剂市场份额主要被国外润滑油添加剂公司或其在国内设立的合资企业所占据，尤其是技术水平相对较高的高端复合剂产品，国内新乡瑞丰开始转型，加码复合剂市场。
民营润滑油添加剂公司崛起，国产替代有望。我国润滑油添加剂行业的起步和很多行业相似，通过合资公司以市场换技术，因此在兰州和锦州诞生了国内最早的润滑油添加剂公司，分别是路博润和兰炼的合资公司以及润英联和锦州石化的合资公司。但随着市场的发展，民营润滑油添加剂公司逐渐崛起，技术水平不断提高，生产规模不断扩大，在部分单剂上以极高的性价比优势对外资的产品起到了一定的替代作用，并在不断的提高市占率。国内新乡瑞丰近年也开始转型，逐步加码复合剂市场，开始与四大润滑油添加剂公司正面竞争。利安隆收购康泰股份也将为我国润滑油添加剂行业注入一股新的血液。
3.4.API认证壁垒限制中小企业发展，国内行业标准即将落地
API认证是润滑油添加剂企业进入主流市场的必经之路。润滑油行业经过多年的发展，已经形成了相应的行业惯例，其中之一就是API认证。润滑油企业对API认证极为看重，所有主流润滑剂在瓶身上均有著名API等级，因此润滑油添加剂公司想要进入主流市场首先需要通过API认证。
API是美国石油协会（AmericanPetroleumInstitute）的简称，创于年，是美国第一家商业级的商业学会，在年制定了API规范，对石油行业相关产品的生产进行了技术规范指导，在全球影响力极高。在润滑剂的API认证当中，通常用字母“S”表示汽油发动机，“C”表示柴油发动机。第二个字母的顺序越靠后，表示该润滑油的等级、质量越高。目前汽油机油在用的等级为SJ至SP，柴油机油在用的等级为CH-4到CK-4。
API认证壁垒高，中小企业难以突破。API认证主要是针对复合剂，在API认证过程中，会测试添加剂的各项指标，一旦一项指标无法通过，重新调整后需要从头测试。从配方调整难度上看，API认证过程中，一项指标不通过，调整配方后，产品的其他指标会产生相应变化，单剂配比影响的不是单个指标，所有指标都随着单剂的配比进行网状变化，大大加大了配方的难度。因此，对于中小企业来说API认证难以突破。
国内标准落地在即，国内市场门槛有望降低。年，在中国石油润滑油公司的大力倡导下，由中国内燃机学会联合中国汽车工程学会组织，于上海签署成立“发动机润滑油中国标准开发创新联盟”，康泰股份、瑞丰新材等国内添加剂头部企业是联盟成员单位，参与制定标准。创新联盟的核心目标是力争在五年内通过研究中国当前具有代表性的发动机机型，开发与之配套的润滑油自主标准，改变中国自主发动机要适应国外油品技术要求的现状。年2月，联盟推行的4项台架石化行业标准通过了国家能源局立项批复。年，中国D1柴油机油自主标准4项台架石化行业标准开发和国标修订进入了最后阶段，国内标准即将落地。国内标准落地后，由于商用重负荷柴油发动机自主化水平较高，润滑油台架的建设和维护成本将得以优化，国内市场认证的资金门槛有望降低，中小企业有望借助国内柴油机油市场的单点突破，逐步实现国产替代。
4.利安隆：战略布局前瞻性强，商业模式成熟高效
4.1.战略布局清晰，具有持续成长性
外延内生保持抗老化剂业务稳定增长。公司自成立以来，一直深耕抗老化剂行业，依托原有业务扎实的基础盘，保持主营业务持续稳定增长。年上市后，公司在抗老化剂领域不断寻求新的增长点，通过对常山科润和衡水凯亚的收购，弥补了在紫外线吸收剂和受阻胺类光稳定剂的产能不足，并通过入股内蒙古优尼克，扩充了受阻胺类光稳定剂中间体产能，为受阻胺类光稳定剂的持续增长提供保障。年，公司投资建设珠海基地，开始发力通用型抗氧剂，丰富抗氧剂产品线。公司通过外延内生，保持抗老化剂业务的稳定增长。
强势迈进润滑油添加剂行业。润滑油添加剂行业壁垒极高，需要通过API认证才能打入主流市场，同时润滑油企业、发动机厂、整车厂对润滑油添加剂仍具有很强的约束作用。公司拟收购锦州康泰92.21%股权，进入润滑油添加剂行业，打造第二增长曲线。康泰股份是国内润滑油添加剂行业为数不多的规模化企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。近几年，康泰股份业绩原地踏步，究其原因是产能建设匹配不合理所致。公司收购康泰后，会协同部分客户资源，输出先进管理经验，发挥康泰的现有产能，打开康泰销售渠道，打造公司的第二增长曲线。
前瞻布局生命科学领域。公司已经建成生命科学研究所，布局生命科学领域。公司积极开展校企合作，联合开发医美产品聚谷氨酸，已进行到中试阶段。年，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等合资成立公司，发展核酸药物单体业务，并已在天津汉沽基地开启中试车间建设，深入研发核酸药物单体技术。公司在生命科学领域投入大量研发资源，为未来的发展寻求更广阔的空间。
4.2.全球营销网络快速响应，客户覆盖全球知名高分子材料企业
全球营销网路，实现72小时快速反应。公司始终将创新驱动作为企业发展的重要战略，采取“自主研发+合作研发”相结合的形式构建了符合企业自身发展的技术创新模式。公司致力于构建覆盖全球、直销和分销有机结合、有能力提供本土服务的全球营销网络。通过十五年的不懈努力，一个由设立于香港、美国、德国、日本的运营公司，和设立在广州的华南办事处、苏州的华东办事处，以及在全球多个地区的分销商一起构成的营销网络已经颇具规模。公司向全球客户承诺建立72小时快速反应机制，即72小时物流、售后服务送达客户，为此公司通过十年时间建立起了覆盖全球主要客户群的物流网络和本地化服务的服务网络。公司健全的营销网络也为后续新产品的销售提供了坚实的基础。
客户覆盖全球知名高分子材料企业。高分子材料抗老化剂由于同时加入品种多、添加比例小但对下游客户的产品质量影响大的专业特点，进入下游客户特别是大型客户难度较大，属于典型的易守难攻型业务。公司通过多年的深耕，客户几乎涵盖所有高分子材料及各个应用领域全球著名的高分子材料公司，囊括了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、关西涂料、中石化、中石油、金发科技、万华化学、华峰集团等众多全球知名高分子材料制造企业。借助公司已拥有的大客户群，公司有望通过现有高端客户的推荐取得大型客户体系内的其他关联企业的订单；另一方面可以凭借系列化产品形成的集成供应能力，通过向现有客户实施渐进式拓展，逐步增加向客户供应的产品种类，从而获得新的业务机会。
4.3.全国六大生产基地，单产品双基地规划
六大生产基地，遍及主要消费地。公司现有利安隆天津、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆科润、利安隆珠海和内蒙古优尼克六大生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区。公司客户主要为塑料、化纤、涂料等高分子材料，其中塑料对抗老化剂的需求最大，就用量最大的聚烯烃而言，我国煤制烯烃主要集中于华北及西北地区，轻烃裂解和大炼化项目主要集中于沿海地区，公司生产基地均能就近覆盖。
双基地布局，保证供货稳定性。公司所有产品线均有两个生产基地覆盖，从运营效率上看，公司客户遍布全国，双基地布局在于可以通过合理分配订单，降低货物运输成本，提高供货速度；从交付稳定性上看，化工企业因不可抗力而生产停滞的情况不少，双基地布局可以在一个基地生产暂时停滞时，另一个基地通过提高生产负荷的方式保证现有客户的稳定交付，减少延迟交付，增强客户对公司的粘性。
5.盈利预测
盈利预测假设：
1）抗氧剂：随着公司市场的开拓，珠海项目的投产，公司抗氧剂市占率逐渐提高，预计年-年公司抗氧剂实现营收12.45亿元、18.05亿元、23.47元。
2）光稳定剂：随着公司市场的开拓，凯亚基地的投产，预计年-年公司光稳定剂实现营收14.85亿元、17.82亿元、21.38亿元。
3）U-Pack：预计年-年公司U-Pack实现营收3.09亿元、3.70亿元、4.44亿元。
4）润滑油添加剂：假设公司收购康泰股份落地，乐观预期下今年将贡献三个季度业绩，叠加年新产能投产，预计年-年公司润滑油添加剂业务实现营收3.83亿元、5.17亿元。
我们预测公司-年营收分别为30.38、43.40和54.45亿元，对应PE23、16、13倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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