（报告出品方/分析师：国盛证券姜春波姜文镪）
1.塑料软包龙头，业绩稳健增长
1.1深耕软塑包装，彩印稳定、薄膜有望放量
深耕塑料软包装行业三十载，薄膜业务打造新增长极。
永新股份主要生产经营彩印复合软包装材料、塑料软包装薄膜、镀铝包装材料以及油墨产品，年各项业务收入占比分别为76.4%/13.5%/1.9%/4.7%，毛利率分别为22.2%/12.4%/3.9%/19.3%。
公司聚焦主业彩印复合包装，同时积极布局薄膜、油墨等上游配套产业，现阶段发力功能性薄膜领域，有望打造新增长点。
经过近30年不断探索，公司构建以安徽黄山为中心，广东、河北、陕西多点布局的全国化业务版图。
凭借技术积累、产品创新、产业链协同配套以及品牌认可度等核心优势，与下游龙头、品牌企业建立长期稳定的合作关系。
风雨三十载，回首来时路：
?初创奠基期，改制赋活力（-）。
年公司前身黄山永新装饰包装材料有限公司注册成立，总投资万美元。-年先后获得国家医药管理局颁发的药用包装许可证、成为美国镀膜涂布贴合工业协会（AIMCAL）和美国真空镀膜学会（SVC）会员、获得ISO质量体系认证证书，专业资质不断丰富。年公司改制成立黄山永新股份有限公司，同年新厂区全线启动。
?版图扩张期，资本增实力（-）。
年7月永新股份在深圳证券交易所中小企业板成功上市，并于年进行股票增发，资本助力之下公司加速开启产能扩张进程。年投资成立广州永新包装有限公司；年收购河北埃卡公司资产，全资设立河北永新包装有限公司，完成北方市场投资布局；年总投资达1.3亿元的五期工程正式投产。
?产业一体化，薄膜添增量（年至今）。
年永新股份投资运营黄山新力油墨科技有限公司，实施纵向一体化战略。年投资成立子公司陕西永新包装，年成立子公司黄山永新新材料并进行多功能薄膜项目建设。伴随新增薄膜产能投产，公司成功拓展奶酪棒、电子产品等应用领域，有望持续获得增长动力。
1.2股东背景多元，长期保持高分红
股权背景多元，实控人为黄山供销合作社。
截至年三季度末，公司第一大股东黄山永佳投资持股比例为31.10%，第二大股东为金属包装龙头奥瑞金股份，持股比例为22.07%，前两大股东合计持股53.17%，黄山永佳的股东黄山市供销合作社为公司实际控制人。
年6月，公司发布限制性股票激励计划和第一期员工持股计划，授予/认购价格折价率均达到50%（上市公司股权激励规定最大折价率），较大的激励力度充分调动员工积极性，有利于激发团队活力。
高分红优质标的，积极与股东分享经营成果。
公司自上市以来始终保持较高的分红率，-年现金分红率均在70%以上，年股息率/现金分红率分别为6.4%/80.78%。
长期稳定的高分红率彰显公司优质的现金流与稳健的盈利能力，并且未来有望延续高分红与高股息策略，持续为股东带来稳健投资回报。
1.3业绩稳健增长，盈利能力稳定
业绩稳健增长，年表现靓丽。-年，公司营业收入由20.08亿元增长至30.24亿元，CAGR为10.8%；归母净利润由2.05亿元增长至3.16亿元，CAGR约为11.4%，保持稳健增长。
年受益于新增产能投产、薄膜业务放量以及海外业务拓展，公司前三季度实现营业收入/归母净利润23.89/2.50亿元，分别同比增长11.9%/17.0%，收入与利润均呈现加速增长态势。
盈利能力稳定，费用管控得当。
得益于良好的成本与费用管控能力，公司近年来毛利率与净利率整体较为稳定，费用率呈下降趋势。
年以来，在原油价格大幅上涨、能耗双控以及下游需求较弱的多重不利因素影响下，公司利润端略有承压，/Q1-Q3销售毛利率分别为22.24%/21.88%，同比下降2.12/0.78pct；销售净利率分别为10.62%/10.61%，同比变动-0.66%/+0.45%，毛利率降幅收窄，净利率同比改善。
伴随H2原油价格持续回落，成本压力有望缓解，将带动盈利能力得到修复。
ROE稳定向上，优于可比公司。
-年公司ROE由11.8%提升至15.3%，持续提升主要系营运能力增强，同期总资产周转率由0.86提高至1.01。与同行业相比，永新股份ROE表现优异，处于行业上游水平。
2.塑包行业需求稳定、格局分散，薄膜市场需求旺盛
2.1塑料包装：竞争格局向好，行业需求增长稳健
产业链中游环节，受上游原材料供给与下游消费需求双重影响。
塑料包装上游原材料主要为聚丙烯（BOPP、CPP、PP）、聚乙烯（PE）、聚苯乙烯（PET）等石化衍生品，原材料价格与石油价格高度相关。下游覆盖食品、饮料、电子、日化、医药等多维行业，应用领域广泛、场景多元。
塑包行业市场集中度较低，永新股份位居第一梯队。
年我国塑料包装箱及容器规模以上企业营业收入为.34亿元，同比增长17.3%，在包装行业整体收入中占比为15.4%。
行业格局高度分散，本土企业CR5仅为5.6%。早期外资品牌迅速打开市场，近年来国内品牌自主研发与制造能力提升，竞争力加强，逐步对外资产品形成替代，永新股份、紫江企业与外资品牌安姆科（中国）共处第一梯队。
从国内塑料包装上市公司的主要产品类型以及下游客户分布情况来看，双星新材、力合科创、宏裕包材与永新股份业务领域最为相近，永新股份收入规模位居前列。
供需双驱，市场集中度有望持续提升。
供给与需求端有望共同驱动塑料包装行业竞争格局优化。
供给端：限塑令等环保政策趋严推动行业洗牌，落后中小产能加速出清，头部企业优势积累，规模效应持续凸显，市场集中度有望持续提升。
需求端：下游品牌客户需求升级集中采购推动包装行业市场份额向头部集中，品牌客户对产品质量、供应稳定性、需求响应速度等方面要求更高，头部包装制造企业充分受益。
空间展望：预计年食品/日化/医药用塑料包装市场规模合计约亿元，-年CAGR约6%。
据智研咨询，年塑料软包装印刷市场中，食品工业/日化行业/医药保健品占比分别为62%/17%/11%/9.8%，据此估算，年食品/日化/医药行业塑料包装市场规模约//亿元。
参考上述行业-年收入规模复合增速，考虑到限塑令下存在“以纸代塑”趋势，因此预计各细分领域对应塑包增速略低于行业自身增速。
基于上述假设，我们测算年食品、日化、医药三大主要应用领域对应塑料包装市场规模合计约亿元（CAGR约6%）。
2.2塑料薄膜：行业空间持续扩容，功能性薄膜需求旺盛
塑料薄膜应用广泛，行业规模与收入占比持续提升。
塑料薄膜具有防潮抗氧、气密性好、轻质透明、韧性良好等特点，广泛应用于食品包装、电子电气、农业生产、医疗药品等领域。
年我国塑料薄膜规模以上企业营业收入为.68亿元，同比增长27.6%，在包装行业整体收入中占比为29.2%，较年提升2.6pct。
绿色环保趋势凸显，功能性薄膜需求旺盛。
年在新版“禁塑令”叠加疫情影响下，我国塑料薄膜产量同比下降5.7%，年有所回升，同比增长7.0%至.7万吨。
环保政策带来短期阵痛的同时，也为塑料薄膜行业带来新的发展机遇，可降解、可循环等绿色环保材料将成为行业主旋律。
受益于消费电子、新能源等领域兴起，功能性薄膜需求持续高涨。伴随新材料、新设备和新工艺不断涌现，功能性薄膜有望持续放量。
2.3他山之石：从安姆科看包装企业进阶之路
安姆科为全球领先的消费品包装公司，产品多元，应用广泛。
安姆科业务遍布北美、欧洲、拉丁美洲、亚太的43个国家和地区，在全球拥有个生产基地，年营业收入/归母净利润分别为.4/8.05亿美元。
安姆科主要产品包括软包装、硬质容器、特种纸箱和瓶盖，可用于饮料、食品、医疗器械、制药、个人护理以及其他消费品行业，其中食品行业客户为第一大收入来源，占比为43%。
软包装贡献七成以上收入，业务版图遍布全球。
年安姆科软包装业务实现收入.5亿美元，同比增长11.07%，在总收入中占比约77%。年软包装EBITmargin为13.6%，近五年整体呈稳步上升趋势。年6月，安姆科完成对另一消费品包装巨头Bemis的收购，进一步强化全球消费品包装龙头地位。截至年，安姆科软包装业务在全球39个国家拥有家工厂，规模优势显著。
数次并购扩张全球业务版图，中国软包装市场占据龙头地位。
安姆科通过并购不断扩张全球业务版图，并且对中国市场拓展尤为重视，陆续收购了江苏申达集团软包装业务、广东中山天彩包装公司、河北奇特包装公司等多家企业。目前安姆科在中国华北、华东、华南及华西等地区拥有13家生产基地，覆盖了国内主要消费市场，通过并购整合与内生增长在中国软包装市场站稳第一梯队。
引领行业可持续发展，聚焦环保包装解决方案。
安姆科系全球第一家承诺到年将其所有包装开发为可回收或可重复使用的包装公司，在设计和开发更具可持续性的包装产品方面处于领先地位，主要聚焦于可循环、减量、再利用等技术路径，从而满足客户不断提升的环保需求。
年安姆科83%的软包装产品被设计为可回收，可持续发展战略成效显著。在中国市场，安姆科同样致力于搭建塑料循环体系以及对消费者进行环保教育，积极引领行业健康发展。
从安姆科发展历程看国内塑料包装企业进阶之路：
1）绑定优质客户：安姆科下游客户包括联合利华、雀巢、宝洁、可口可乐、葛兰素史克等多家全球知名企业，优质客户为安姆科的成长提供了充足动力。
2）并购扩大规模：安姆科通过在全球范围内的大规模并购快速拓展市场范围与客户资源，逐步奠定全球包装龙头地位。国内企业亦可通过并购优质标的获得产业资源协同，扩大业务范围。
3）研发创新赋能：面对行业内中低端同质化产品激烈的价格战，研发创新或为头部企业破局关键，高性能与环境友好型产品有望为企业带来更高利润空间。
3.主业优势清晰，薄膜增长可期
3.1内功积淀深厚，基础优势稳固
研发端持续投入，平台资源优势突出，研发成果丰硕。
?研发投入：
公司重视研发投入与技术人才储备，研发费用及研发费用率持续增加，近三年研发费用率保持在4%以上，高于同行。年技术人员占比为15%，亦高于可比公司，“资金投入+人才储备”共同为研发实力赋能。
?研发资源：
公司依托国家级企业技术中心等现有技术创新平台，不断加强与科研机构交流合作，借助专业机构优势资源针对行业共性及前沿性问题展开研究攻关。
公司目前已与中国科学技术大学、浙江大学、国家包装产品质量监督检验中心等多家科研院所以及三井化学研发中心、埃克森美孚（中国）研发中心、宝洁（中国）科学技术公司等多家跨国公司建立广泛的研发合作关系。
?研发成果：
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