（报告出品方/分析师：中信建投证券证券竺劲）
1.检测行业区域龙头，创新拓展驱动成长
建科股份（.SZ）的前身为常州市建筑科学研究所，始建于年，历经六十余年的发展创新，已成为国内有一定影响力的综合性建筑研究和科技创新型高科技企业。
目前，集团在全国建科院中名列前茅，是常州、江苏地区的领先检测企业，业务涵盖房建、市政、水利、铁路、环境、桥梁、交通、轨交、测绘等领域，形成了包含专业咨询、勘察设计、检测认证、特种设计与施工、功能材料、绿色环保等在内的综合性业务布局。
1.1建筑科学研究所改制而来，创新型民营企业
公司的发展起始于常州市建筑科学研究所，于年正式改制为常州市建筑科学研究院股份有限公司，此后公司业务布局到全国多个省市地区并逐渐拓展国际市场：
1）建科股份起步阶段（-年）：
建科股份前身常州市建筑科学研究所最初是江苏省较早从事建设综合技术服务的科研院所之一，在年经常州市革命委员会批复后成为全民所有制事业单位，并开始从事建设工程质量检测业务。
2）转制成企，业务快速发展（-年）：
年正式转制为常州市建筑科学研究院有限公司，年变更为常州市建筑科学研究院股份有限公司。此后公司业务范围快速扩张，建设与环保质量诊断处理、工程改造修复、质量鉴定、第三方检测、质量检测认证等服务已经在行业具有一定的竞争优势，业务覆盖至江苏、浙江、河南、山东、云南等多个省市并逐渐走向国际，拓展到越南等周边国际市场。年建科股份在新三板挂牌上市，后于年终止挂牌。
3）创业板上市，未来发展可期（年至今）：
年3月，建科股份提交深交所创业板IPO，年7月，证监会同意IPO注册申请。年8月31日，建科股份在深交所创业板正式上市，并再次扩张业务经营范围，新增特种设备检验检测、软件开发、软件外包和软件销售等服务。
公司为创新型民营企业，股权结构稳定。
建科院自年开始从事建设工程质量检测业务以来，依托强大的人才、技术优势，逐渐发展成为以建设工程质量检测与鉴定为主，涵盖建筑物专项施工服务，绿建新材料销售，建设工程咨询与设计服务等众多建设技术领域的综合技术服务提供商。
董事长杨江金为公司法定代表人与实际控制人，直接持有公司12.79%的股份，为第一大股东；苏州奔牛股权投资中心（有限合伙）与苏州石庄股权投资中心（有限合伙）是公司的员工持股平台，由杨江金担任执行事务合伙人，分别持有公司7.65%和7.49%的股份；公司前董事长余荣汉、其女余方、公司总经理周剑峰、财务总监刘小玲、前董事汪永权也为公司前十大股东；上述人员/机构长期伴随公司成长，持股比例共计43.4%，稳定的股权结构将保障公司长久健康发展。
1.2成长持续，盈利水平处于上升通道
营收与业绩保持较高增速。
随着近年来在业务开展区域、开展领域的不断拓展，公司营收及业绩稳定增长，-年，公司营收的CAGR为18.2%，归母净利润的CAGR达52.0%；年公司实现营收11.0亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长29.7%；年前三季度，公司实现营收8.9亿元，同比增长12.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长22.7%，均保持较高增速。
以检测为主业，协同工程服务与材料销售形成体系化业务。
建科股份营业收入的三大主要来源分别是检测技术服务、专项工程技术服务和产品销售；其中，公司以检测业务为主业，覆盖房屋、基建、环保等多领域，近年来营收占比稳步提升，由年的33.7%上升至年的50.2%。
在开展检测业务的基础上，公司针对多领域出现的问题提供特种工程服务（包括加固改造、综合治理等），并为工程建设提供材料销售服务，年工程服务与材料销售的营收占比分别达25.2%与24.5%，检测、工程、材料销售的营收占比大致呈现2:1:1的格局。
利润方面，检测技术服务是公司毛利的主要来源，毛利占比由年的52.0%上升至年的69.2%，年专项工程服务与产品销售分别贡献毛利的14.6%和16.1%。
利润率处于上升通道，费用率企稳。
年以来，公司的利润率逐年上升，年至年，公司毛利率由28.8%上升到36.7%，并进一步提升至年前三季度的39.2%；归母净利率同样稳步上行，由年的5.4%上升到年的13.5%，并进一步上升至年前三季度的14.7%。
公司费用率整体稳定，年前三季度三费率为15.6%，较年全年微升0.6个百分点；其中年前三季度管理费用率为10.5%，较年14.6%的水平大幅压降；年前三季度销售费用率与财务费用率分别为5.1%、0.1%，均较之前年份保持平稳。
1.3在手资金充足，拓展空间广阔
货币资金充足，扩表能力强。
截至年三季度末，公司在手货币资金规模为7.0亿元；成功在创业板上市募资后，公司的资产负债率水平大幅下降，年三季度末为15.8%，较年年末下降26.1个百分点。
较低的负债水平使得公司拥有较大的扩表空间，叠加充足的在手资金，未来公司拥有丰富的资源进行包括业务区域、业务行业领域方面在内的市场拓展。
参照可比企业，业务拓展空间广阔。
从营收规模上看，公司的业务体量小于华测检测、国检集团、谱尼测试等检测范围更加多元的综合性检测企业，大于目前主要专注于工程检测的建研院、建科院。目前公司营收主要来源于常州与江苏地区，随着未来公司全国化战略的推进、检测领域可能出现的拓展，公司业务将拥有广阔的拓展空间。
1.4管理层忠诚强干，股权激励激发内生动力
管理层忠诚高效，经验丰富。包括董事长、总经理、财务总监、副总经理、董秘在内的公司高管均加入公司超过20年，具备丰富的工作经验，伴随公司一路成长。公司有望在管理层的忠诚护航下进一步行稳致远。
股权激励激发内生发展动力。
年10月27日公司出台年限制性股票激励计划，拟授予名管理层和核心员工万股第一类限制性股票（占激励计划草案公告日公司股本总额18,万股的3%），并对公司-年的业绩进行考核，三年相对于年的营收及业绩增速考核目标分别为15%、30%、45%，激励措施得以有效激发公司的内生发展动力。
2.检测赛道长坡厚雪，内生外拓助力优质企业扩张
2.1检测行业发展空间广阔，盈利可观
下游需求驱动行业规模快速增长。检测是综合运用科学方法，对产品的物理化学性质、质量、功能和环保等多个指标展开测试，科学判断其是否符合国家标准、行业规定、客户要求的服务。
-年我国检测行业营收从亿元增长至亿元，年复合增长率14.5%，多重因素驱动行业处于高速增长之中：
1）产业链品质与安全重视程度更高，对第三方检测与认证需求增长；
2）国内经济平稳发展，BV（国际检测龙头）认为，检测营收占下游产值比例为0.1%~0.8%，经济增长带来需求扩容；
3）我国检测行业起步晚、基础差，食品、医药等行业渗透率严重不足，尚处于补短板阶段，促使检测行业放量增长。
年我国检测行业占GDP比值仅为0.36%，离0.8%的预期仍有较大差距，未来伴随物流贸易、食品药品安全、新兴行业兴起等因素驱动，行业发展空间广阔。
市场化进程加速。
受发展历史影响，我国检测行业中单位制企业仍占据相当一部分份额，伴随着市场化进程不断加速，年单位制企业占比下降至21%。
民营企业迅猛发展，截至年底，全国民营检验检测机构共家，同比增长12.54%，数量占全行业的59.15%。
近8年，民营机构占比从26.62%上升至59.15%，年民营机构全年营收亿元，同比增长19%，高于行业平均4.97pct。
兼具重资产开支与服务业双重属性，盈利能力较强。
从成本和盈利情况来看，检测行业兼具重资产和服务业双重属性，资本开支在前，进入成熟发展期后盈利能力可观。检测企业实验室一般具备较高的技术难度，前期投入大，需一定时间进行人员培训和设备调试，实验室盈亏平衡需1~3年时间，后期盈利能力显著上升。
海外巨头SGS、BV、Intertek和Eurofins已渡过大规模扩张时期，盈利极为可观。国内龙头华测检测-年高速扩张时净利率和ROE均受抑制，进年起公司进入平稳发展期，ROE已回升至16%以上。
2.2“本地化”、“小型化”色彩浓重，优质企业扩张潜力大
“本地化”、“小型化”色彩浓重，营收正向规模企业集中。由于实验室建设资本开支较大、建筑检测等需实地探查，检测服务行业具有明显的服务半径小、本地化的特征。
就业人数在人以下的机构数量占比达到96.31%；从服务半径来看，73.16%的机构仅在本省内提供服务，“本地化”色彩浓重。
相对而言，规模以上机构占比仅为13.52%，营收占比达到78.93%，集约化发展趋势显著。
我们选取华测检测、建科股份、谱尼测试、广电计量、国检集团、中国汽研6家上市公司，发现行业头部华测检测占比仅为1.1%，6家公司合计也仅有3.8%，行业营收较为分散，但6家企业营收占比从年的2.5%提升至年的3.8%，呈上升趋势。
一体化趋势明显，认证与咨询服务带给优质企业溢价空间。
和小微企业相比，认证与咨询服务更能将优质企业的品牌认可度变现，拉长服务链条增加价值量：
1）优质企业可借助自身品牌、技术优势，采用向客户输出认证标准，把单次检测转化为供应链认证、质量监测服务，极大提升用户粘性和服务频次；
2）借助海量累积数据和技术优势，优质企业可针对用户痛点成套输出解决方案，极大提升单客户价值量。
龙头企业利用融资和品牌优势，内生外延实现快速扩张。考虑到行业重资产属性，龙头企业在扩张方面发挥融资优势，尤其是上市企业可以合理使用经营杠杆，融资新建或并购成熟实验室提升规模。
国内外的大型检验检测服务机构均在通过新设、并购等方式，拓宽自己的行业领域、经营地域范围，提升市占率和竞争力：
1）SGS作为平稳发展的成熟龙头企业，11年间并购起；
2）如国检集团先后收购北京奥达清等企业切入环境、食品检测；
3）华测检测上市以来利用股权融资33亿元，通过收并购与新建等方式将实验室数量从30扩张至+，收购河南数字证书、浙江方圆电器和蔚思博等企业进军消费品、电子电器和半导体检测。
2.3建筑与工程检测：资质要求趋严利好龙头企业，新兴业务带来增量空间
新规资质要求趋严，利好龙头企业。建筑与工程检测是我国检测行业中营收规模最大的细分市场，年建筑工程检测营收.31亿元，同比仍维持23.7%的高增速，展现出检测行业抗周期的良好韧性，建筑材料检测营收.73亿元，同比增长8.2%，两者合计占总市场规模的26.4%。
年11月，住建部发布《建设工程质量检测机构资质标准（征求意见稿）》，对建筑业检验检测机构进行资质管理，并划分为综合资质和专项资质，有望促进行业内小微企业整合，利好具备规模和技术优势的规模企业。
细分领域中，绿色建筑、存量建筑检测需求增加。
年6月，住建部及国家发展改革委发布的《城乡建设领域碳达峰实施方案》明确指出到年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，鼓励建设零碳建筑和近零能耗建筑，公司在绿色建筑、绿色建材和零碳建筑评价方面的需求将大幅增长，检测技术要求也将大幅提高。
此外，随着我国城市建设不断完善，存量建筑占比提升，存量建筑检测将成为抗周期的重要收入来源。
建科股份在存量建筑检测监测、能效测评方面具备技术与经验积累，先后完成常州文化广场能效测评、天宁宝塔和青果巷的检测修复工作，为后续业务开展打下坚实基础。
智慧检测带来增量空间。
工业互联网的介入将助力行业创新发展，并为龙头企业带来更多增量空间：
1）流程化的人工检测过程将逐步被自动化检测替代，人工成本占比进一步下降，提升人均效能；
2）利用物联网传感器，检测公司可实现对建筑、基础设施点位的实时监测，形成海量的监控数据，既为存量建筑检测提供更多更优的数据，也为后续的咨询服务创造介入可能，形成长尾收入。
伴随着智慧检测逐步铺开，对企业的技术、资金实力要求进一步提升，龙头企业可通过互联平台形成规模优势，提升市场占有率和行业集中度。
3.异地拓展积极推进，研发精进助力高质量发展
3.1立足常州大本营，积极推动异地拓展
立足常州，异地拓展初见成效。
公司已从传统的房屋建筑相关技术服务不断拓展延伸至更多业务领域，包括市政、水利、港口、铁路、桥梁、交通、轨道、机场、环保等方面。
更多的业务领域使得公司业务区域逐步走出常州、跨出江苏，向着“全国化战略布局”发展。
目前公司在全国设有多个分支机构，经营区域已拓展至北京、上海、江苏、浙江、江西、安徽、河南、山东、云南等全国数个省市地区，并面向越南等周边国际市场。
区域扩张持续推进。
年公司营收中，有48.5%来自常州，来自江苏省内（除常州）、江苏省外、境外的营收占比分别为33.4%、15.9%、2.3%；年公司在常州市外实现营收5.6亿元，同比增长21.1%。
检测业务方面，年常州市内、江苏省内（除常州）、江苏省外分别贡献了47.3%、41.4%、11.3%的检测业务收入，年在常州市外实现检测业务收入2.9亿元，同比增长31.7%。根据公司募集资金规划，将投入1.3亿元用于区域实验室建设，未来区域扩张将持续推进。
3.2研发精进提升业务能力，有望拓展新检测领域
研发强度提高，人均效能明显提升。
年公司投入研发费用近0.6亿元，研发费用率为5.2%，较上年提升0.6个百分点。研发强度的提升带来人均效能的提高，叠加公司检测业务人员数量的增加，共同推动公司业务能力的提高。
公司的检测员工数量由年的人提升至年的人，人均创收也由年的65.2万元提升至年的75.4万元。
检测参数加速扩充，新检测领域拓展有望。
公司的检验检测参数由年的个提升至年的个，扩充速度逐年提升，-年的扩项参数数量分别为、、个。
目前，公司的检测参数覆盖领域覆盖建材、基建、交通、环保等领域，未来随着自身研发的进一步投入、借助募集资金进行对外收并购，公司有望实现更多领域的检测参数扩张。
3.3业务体系化发展，智慧检测引领新增长
业务已形成体系化协同发展。公司以拥有长久技术积淀的检测业务为依托，在检测业务发现问题的基础上，开展针对于问题修复的特种工程业务，以及用于特种工程的新型材料销售业务，使得业务呈现体系化发展。
目前，公司的3个主要业务均拥有众多代表性项目：检测业务方面，公司在房屋建筑工程、基础设施工程、环境保护领域具备丰富项目经验：
1）房屋建筑工程：加蓬国家体育场钢结构工程检测、汶川地震后四川绵竹市房屋安全排查鉴定等；
2）基础设施工程：木垒县老君庙风区风力发电项目、长江堤防工程等；
3）环境保护领域：医院手术部检测、江苏苏全固体废物处置有限公司固废填检测等。
特种工程业务方面，公司拥有G国道新武宜运河桥火灾后维修加固工程、中华恐龙园迪诺水镇基坑支护工程等项目经验；新型工程材料方面，公司的新型工程材料应用在了京沪高铁、大瑞铁路、六安市城南枢纽水利工程、澄川高速公路等重点项目。
智慧检测引领业务新增长。
公司针对建设工程智慧检测业务进行重点培育，依托物联网、5G等技术为客户提供智慧物联监测系统、“智慧工地”管理系统等信息化数字化解决方案，已成功运用在无锡市蓉湖大桥智能监测、常州地铁1号线博爱路站隧道变形监测等项目中。
随着未来公司在智慧检测系统研发上的加大投入，公司业务有望进一步提质增效。
4.盈利预测与估值
4.1盈利预测：预计-年EPS分别为1.04/1.29/1.63元
我们预测-年公司归母净利润分别为1.9/2.3/2.9亿元，三年CAGR为22.0%，对应EPS分别为1.04/1.29/1.63元。
我们对公司-年盈利预测做如下主要假设：
1）年受疫情和地产行业基本面低迷影响，公司检测业务的增速有所放缓，预计年后营收规模重回快速增长轨道，且常州市外检测业务的增速将大于常州市内，预计-年常州市内检测业务营收的增速分别为17%/32%/35%，常州市外检测业务营收的增速分别为22%/35%/36%。
预计特种工程专业服务、新型工程材料销售业务的营收增速将保持稳定，-年的营收增速分别保持在5%和16%。
2）伴随业务更多向常州市外、江苏省外扩张，公司将采取一定的低价策略抢占市场，预计各项业务毛利率将出现轻微下行，-年公司整体毛利率预计分别为36.9%/36.4%/35.9%。
3）随着公司信息化水平的提升、业务流程的优化，预计销管费用率将保持稳中有降的状态，-年销售费用率预计为4.0%/3.7%/3.4%，管理费用率预计为10.0%/9.5%/9.0%。预计公司将保持稳定的研发投入，-年研发费用率保持在5.2%。
4.2估值目标价39.54元
我们选取检测行业的华测检测、谱尼测试、广电计量共3家企业作为可比公司，对应年平均PE估值37.6x。公司作为江苏省领先的检测公司，未来在区域拓展、检测领域拓展方面有望取得更大进展，成长性较强。
我们给予其与可比公司相当的PE估值，即38.0x，计算得目标价为39.54元。
风险分析
公司面临的主要风险来源于未来的区域市场拓展不及预期，若公司未来无法在江苏省外市场顺利的建立检测实验室、开展检测业务，则包含特种工程服务、新型工程材料销售在内的各项体系化业务进展也将受到影响。
公司拓展市场可能遇到的阻力或来自于省外市场竞争对手的竞争壁垒较高、疫情偶发为业务拓展带来不便。若市场拓展受到上述因素的较大影响，则公司年的营收增速将可能下滑至14.6%；若公司受到上述影响较小，则年营收增速将仍保持在15.1%；若公司在年内取得超预期的市场拓展进度，则年营收增速将可能达到15.6%。
此外，公司还可能面临市场拓展过程中利润水平较大程度下行的风险。在拓展省外市场的过程中，公司可能采用一定的降价措施抢占市场，若降价幅度过大，则可能造成公司毛利率的较大幅度下行。
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