（报告出品方/作者：国元证券，耿军军）
1.网络空间安全及大数据智能化专家
厦门市美亚柏科信息股份有限公司，成立于年，并于年3月16日在深圳证券交易所创业板成功上市，股票代码为.SZ。年7月，国投智能成为公司控股股东，国务院国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人。公司自成立以来不断完善发展战略，通过内生增长和外延并购，不断优化产业链布局，现已成长为国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及大数据智能化等领域专家，业务领域由传统的网络安全部门向军工、监察委、税务、海关、市监、应急等行业拓展，并不断向民用市场延伸，业务范围覆盖全国各省、市、自治区及部分“一带一路”沿线国家。
公司围绕“产品装备化，大数据智能化”，将大数据和人工智能两大先进技术融入到擅长和专注的电子数据取证、网络空间安全以及开源情报三大技术，不断拓宽和延展业务赛道，公安大数据实现从“跟随者”到“领先者”的行业地位转变，持续推进网络空间安全产品装备化，加强人工智能在大数据及网络空间安全的应用，进一步服务社会治理现代化，衍生出网络空间安全、大数据智能化、网络开源情报和智能装备制造四大产品方向。年10月，公司被美国纳入“实体清单”后立即推出“破冰计划”，加速国产化研发进程。
1.1营业收入稳健增长，研发创新引领未来
受益于公司在电子取证领域的龙头地位以及对新兴信息技术的持续投入，公司营业收入保持较快增长，-年，公司营业收入CAGR达24.35%。年，公司营业收入达23.86亿元，同比增长15.41%。公司扣非归母净利润总体呈较快增长态势，-年，公司扣非归母净利润CAGR达19.56%。年，公司加强了人员储备和市场拓展，费用对比上一年有较大增长，同时整体毛利率同比有所下降，导致了扣非归母净利润出现负增长。年，公司扣非归母净利润达3.41亿元，同比增长27.72%。
-年，公司毛利率始终保持在55%以上，净利率始终保持在13%以上。年，公司毛利率为57.60%，同比提升1.86个百分点；净利率为16.79%，同比提升2.83个百分点。
作为高科技企业，公司高度重视核心技术的创新及自主可控产品研发，建立了一套完善的研发体系。公司设立技术管理委员会，负责公司项目管理、产品研发管理、CMM软件能力成熟度、新产品导入/NPI管理等体系的能力建设，同时下设技术创新中心，围绕着大数据、人工智能和智能取证等技术方向不断探索和研究。公司设置专门的研究机构，包括大数据与智能平台研究院（成立北京、广东、西南大数据研究院分院）、电子数据取证与智能装备研究院、开源情报与应用研究院，新型智慧城市事业部、网络空间安全事业部，并建设有大数据实验室、电子数据鉴定实验室、计算机取证实验室、手机取证实验室、开源情报实验室等，并与国投电子院成立“国投智慧城市创新研究院”，推动新型智慧城市领域的发展。
-年，公司研发人员占比始终保持在65%以上。年底，公司拥有研发人员2,名，占员工总数的67.34%。为保证公司产品自主可控，公司不断增加研发投入。-年，公司研发投入占营收比例始终保持在16%以上。年，公司研发投入达4.16亿元，占营业收入的比例达17.44%。
年8月，公司通过CMMI-V1.3/L5级评估认证，是全球软件行业规格最高、难度最大的认证之一，全球进行CMMI评估的企业中仅有不到10%通过了CMMI5级评估。这标志着公司的软件过程管理能力已达到行业内最高水平，为公司研发过程能力的可持续发展和不断创新奠定了良好的基础。
如今，公司研发投入主要围绕大数据采集、解析、还原、分析、治理、应用和安全防护展开。具体产品形态包括：电子数据取证（计算机/移动设备/云端/物联网端采集）、大数据智能化（含以“乾坤”操作系统为核心的公安大数据、城市公共安全大数据、视频图像大数据、网络安全大数据和新型智慧城市数据中台等大数据解决方案）、网络空间安全（以大数据为核心的零信任解决方案）及网络开源情报（公开数据端）等。截至年3月31日，公司共取得授权专利项，其中发明专利项，实用新型专利66项，外观专利78项；有效注册商标85项，软件著作权项。截至年12月31日，公司主导参与7项国家级、11项行业标准制定。
1.2国投智能战略入股，央企优势助力成长
年，公司引入国投智能作为公司的控股股东，国投智能科技有限公司是国家开发投资集团的全资子公司，是国家开发投资集团在数字经济产业的战略投资平台和信息化综合服务平台。此次战略入股，使得公司同时具备央企优势和民企活力。根据公司年年报，国投智能科技有限公司持有公司股份,,股，占股份总数的15.55%，并拥有22.26%的表决权。国投入股为公司带来资本优势和政策优势，通过国投有效赋能和产业及资源协同，促进了公司在司法机关、政府行政执法部门、军工等行业及数字政务、社会治理等领域的业务发展。在加强与国投集团资源协同的同时，公司紧密围绕产业布局，形成并不断壮大产业生态链，目前产业联盟企业已超过家。此外，自然人股东郭永芳女士和李国林先生，分别持有16.63%和8.78%的公司股份。
公司主要子公司及参股公司包括江苏税软、珠海新德汇、厦门安胜、武汉大千等。江苏税软是国内税务稽查和涉税评估信息化龙头企业，年，实现营业收入3.09亿元，实现净利润0.61亿元。珠海新德汇是政法行业领先的数据采集、清洗、共享、分析和研判的产品与服务提供商，是刑侦信息化领先企业，已形成电子数据采集取证、大数据、自助便民等三十多套产品解决方案，为公安、海关等多个公共安全行业提供全方位信息化服务，年，实现营业收入6.01亿元，实现净利润0.76亿元。
1.3“2+2”产品体系成型，战略规划逐步落地
公司结合国投集团“十四五”发展规划中“将美亚柏科打造为国内一流的网络空间安全与社会治理的国家队，初步建成世界一流大数据企业”的整体目标，围绕美亚柏科“十四五”发展规划中“力争成为全球电子数据取证领域领航者、公安大数据智能化与新型智慧城市建设运营领域的领跑者及网络空间安全领域领先者”的总体要求，公司业务和战略全面升级，明确了新的总体定位，由原来的电子数据取证与大数据信息化，延伸为聚焦网络空间安全和大数据智能化，致力于成为网络空间安全和现代化社会治理国家队领先企业。业务领域由传统的电子数据取证拓展至网络空间安全事前、事中、事后全赛道及大数据、人工智能、智慧城市、智能装备制造等其他领域，形成以网络空间安全和大数据智能化为主赛道、网络开源情报和智能装备制造为辅助赛道的“2+2”产品体系。
目前，两大主赛道业务：网络空间安全与大数据智能化是公司营业收入的主要来源。年，网络空间安全营业收入达11.26亿元，同比增长3.87%，占公司营业收入的47.20%；大数据智能化营业收入达10.86亿元，同比增长40.59%，占公司营业收入的45.51%，二者合计占92.71%。目前，公司主要下游客户为司法机关、企业和行政执法机关等。年，司法机关的营业收入同比增长22.28%，占公司营业收入的56.54%；企业的营业收入同比增长6.26%，占公司营业收入的24.81%；行政执法机关的营业收入同比增长6.00%，占公司营业收入的13.80%。
过去，公司聚焦打击犯罪，致力于为各级司法机关打击犯罪提供电子数据取证产品及网络信息安全解决方案，作为国内电子数据取证行业的龙头企业，不断引领行业技术发展。现在，公司聚焦社会治理，正着力于将大数据和人工智能技术应用于为更多行政执法部门开展网络空间社会治理提供产品和服务，助力执法部门实现“大数据打造无贼天下”的远大目标。未来，公司将聚焦民生，继续充分发挥公司技术及资源优势，用大数据智能化打好新基建的“新地基”，助力国家治理能力现代化，为更广大的社会公众提供便民服务。
未来公司发展有两个主要板块。一是新型智慧城市，公司规划从擅长的公安大数据做起，逐步拓展为市域社会治理平台，并进一步延伸至新型智慧城市，围绕惠民、善政、兴业，支撑社会治理现代化，并基于大数据技术的优势和多年的行业积累，加快新型智慧城市的业务布局。二是新网络空间安全，将业务赛道由事后电子数据调查取证延展至网络空间安全事前、事中、事后全赛道，以数据安全为核心打造全面的网络空间安全防护体系。
公司认真贯彻国投集团关于编制“十四五”规划的工作要求和部署，编制了美亚柏科“十四五”发展规划，制定了美亚柏科“”战略目标，计划在“十四五”期间，重点拓展八大行业，建立八大基地，重点发展四大产品线，实行八大发展战略，以战略构建新发展格局，引领公司高质量发展。其中，八大行业包括公安、政法、行政管理、军工、大型企事业、国际市场、支撑产业和投资并购；八大基地包括北京、上海、厦门、广州、西安、武汉、成都和乌鲁木齐；四大产品线包括网络空间安全、大数据智能化、网络开源情报和智能装备制造；八大战略包括：产品战略、服务战略、市场战略、投资战略、人才战略、品牌战略、质量战略和创新战略。
根据公司《未来五年战略规划纲要（-年）》，公司将通过“”战略目标的达成，力争成为全球电子数据取证领域领航者、公安大数据智能化与新型智慧城市建设运营领域的领跑者，以及网络空间安全领域领先者。“公司自上市以来，营业收入平均增长率约29%，未来五年，公司努力保持稳定增长，到年计划实现营收达80亿，并力争冲刺更高目标。”
2.电子数据取证龙头，发力网络空间安全
公司在年9月22日正式宣布启动新网络空间安全板块，核心产品方向为电子数据取证、网络安全大数据、零信任安全防护体系等。公司由事后“电子数据调查取证”向事中“审计”及事前“防护”推进，打造云、网、端、边的度以数据安全为核心的网络空间安全防护体系。年，网络空间安全业务营业收入达11.26亿元，毛利率为62.67%。其中，电子数据取证产品营业收入达10.37亿元，毛利率为62.22%，是业务板块内的核心产品；网络安全产品和服务营业收入达8,.55万元，毛利率为67.88%。
2.1技术政策双轮驱动，网安迎高景气周期
过去，网络安全问题较少得到公众的重视，行业发展缓慢，但现今随着科技的快速发展，互联网应用的领域不断拓展，网络安全事件的发生频率也在不断提升。根据国家互联网应急中心的数据，自年起，中国每年的网络安全事件接收数量都超过了10万起。同时，年中国境内被植入后门的网站数量超过10万个，是年数量的3.23倍。网络安全事件频发正逐渐引起政府和公众的重视。
近年来，我国政府出台一系列政策推动网络信息安全行业的发展，以满足政府、企业等对网络信息安全的合规要求。国家层面的政策从两方面推动我国网络安全行业发展，一方面，加强对网络安全的重视，提高网络安全产品的应用规模；另一方面，从硬件设备等基础设施上杜绝网络安全隐患。网络安全产业成为保障“新基建”安全的重要基石，随着“新基建”在各个领域的深入开展，为网络安全行业的发展提供新的机遇。
2.2取证进入3.0时代，行业龙头地位稳固
电子取证是指利用计算机软硬件技术，以符合法律规范的方式对计算机入侵、破坏、欺诈、攻击等犯罪行为进行证据获取、保存、分析和出示的过程。从技术方面看，计算机犯罪取证是一个对受侵计算机系统进行扫描和破解，对入侵事件进行重建的过程。从第一届国际计算机调查专家会议提出“计算机取证”概念，到其成为案件调查、打击犯罪过程中的重要一环，电子数据取证行业已历经29年的发展。
公司作为国内电子数据取证行业龙头企业，自年计算机取证概念引入国内开始便潜心钻研电子数据取证技术。经过长久以来的深耕，公司成为目前国内电子取证领域唯一一家A股上市企业。
-年的“取证1.0”时代采用的是“单兵取证”的方式，主要是计算机取证。-年的“取证2.0”时代采取“计算机+手机”或“终端+平台”的取证方式，此时已出现取证设备智能化以及数据汇聚的苗头。经过多年来的行业深耕，公司于年率先提出“取证3.0时代”概念。取证3.0时代，即基于终端取证、云取证、物联网取证、互联网取证等技术，开展“云、管、端”取证建设，做到资源全互联、数据全汇聚、业务全对接、生态全开放，实现全景数据下的智能取证与研判。
在取证3.0时代，公司产品形态已发生变化，由一体化装备，逐步形成与后端大数据进行联动的全息数据一体化平台。公司电子数据取证产品已覆盖电子数据现场勘查、证据固定、综合取证、物联取证、计算机取证、云取证、移动取证，实现了电子取证全领域覆盖。
目前，国内电子取证行业具有一定规模的主要厂商有美亚柏科、瑞源文德、中华安科、上海盘石等，国外厂商主要有Logicube、GuidanceSoftware等企业。依靠长久以来的技术与市场口碑积累，公司电子取证业务在相关行业内具有相当高的市场份额，已成为当之无愧的行业龙头。根据智研咨询的数据，年公司在中国电子取证行业内的市场份额排名第一，达42%，超过第二名至第六名的总和。同时，按照公开招投标统计数据进行规模预测，公司在年的市场占有率约45.11%。
年10月，美国商务部将包括美亚柏科在内的28家中国机构和公司列入美国出口管制“实体名单”。对此，公司表示列入“实体清单”不会对公司的日常经营产生实质性影响，一是因为公司海外销售收入占比不到公司销售收入的1%，主要是“一带一路”沿线国家及周边发展中国家；二是因为公司的软件产品绝大部分具有自主知识产权，少量软件产品供应商也主要为国内企业；三是因为公司采购的主要配套硬件产品为通用型和商用型的相关整机和模块，可替换性强，且绝大部分供应商为国内厂商。
在被列入“实体清单”进行技术遏制后，公司便提出“破冰计划”，成立破冰实验室，以提高自身研发能力，加速产品的国产化，提升自身产品的行业竞争力。年11月，公司自主研发的代表之作乾坤大数据治理平台、电子数据存证云、电子数据恢复系统、啄木鸟远程计算机分析系统皆入选“中央企业自主创新工业软件产品目录()”。同时，公司明星取证产品分析大师及取证大师全国产化版本也陆续发布上线。
随着电子证据的司法地位不断提高，公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动。为了顺应由部省向区县下沉的电子数据取证产品市场趋势，公司先后开展“星火”、“捷豹”、“雷霆”等专项行动，加强在行业的横向拓展和纵向区县渠道下沉。
公司于年设立了美亚柏科信息安全学院，通过培训“得市场、促服务、获需求”，作为龙头企业在行业里构建了独具特色的商业模式。学院积极与国内知名高校及警院合作，探索电子数据取证和网络信息安全专业人才的联合培养。年5月，学院正式推出MCE考试及认证服务，随后于年与人力资源和社会保障部教育培训中心共同推出“电子数据调查分析技术（初、中级）”、“网络舆情分析技术”培训项目，并于年推出大数据系列培训课程，开启学院新篇章。根据公司
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