（报告出品方/作者：国元证券，杨为敩）
1.工业互联网新星，专精特新“小巨人”
1.1.工业互联网行业先行者，聚焦下游关键赛道
深圳市三旺通信股份有限公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供商。三旺通信于年在深圳市成立，是国家级高新技术企业，面向工业经济数字化、网络化、智能化的基础设施需求，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售，持续提供有竞争力的工业互联解决方案与服务，为顾客、员工和商业伙伴创造前所未有的价值和发展机会。公司深耕工业级市场20年，拥有较为齐全的产品体系，年三旺通信首次公开发行股票并在科创板上市，同时获评国家级专精特新“小巨人”企业称号。未来，三旺通信作为工业通信解决方案和服务提供商，工业互联网领域的先行者和领航者，将在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤矿等关键新兴产业的发展中发挥日益重要的主力军作用。
公司主营业务包括工业以太网交换机、设备联网产品、嵌入式工业以太网模块、工业无线产品和其他业务。公司是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一，深耕工业级市场近20年，面向下游领域、客户的需求差异和需求发展，依托持续研发创新拥有了较为齐全的产品体系，主打产品囊括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等四大产品线，涉及上千种产品类别。
赋能产业，产品应用场景广泛。公司聚焦工业级产品的可靠性、实时性、安全性及下游行业应用需求，自主研发了电磁兼容、环境适应、环网冗余、精密时钟同步等一批核心技术，较好地解决了高低温、高粉尘、高电压、潮湿、腐蚀、无人值守、剧烈振动冲击、极强电磁干扰等严酷工业环境中的通信应用问题，产品应用已覆盖智慧城市、矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等下游行业。（报告来源：未来智库）
1.2.公司股权结构集中，统一力量经营管理
公司目前实际控股人为熊伟和陶陶夫妇，持股比例45.02%，股权集中。熊伟兼任董事长和总经理，有利于公司治理，决策统一，减少代理成本。此外，公司还参股控股多家子公司，其中关键控股公司上海三旺奇通信息科技有限公司，经营范围包括一般项目：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；软件开发；通信设备销售；5G通信技术服务；软件销售。
1.3.下游行业存在增长空间，工业交换机成为盈利主要来源
公司业绩恢复快速增长。年，三旺通信实现营业收入2.54亿元，同比上升21.35%，归母净利润为.24万元，同比下降6.2%。Q1公司实现营业收入0.55亿元，同比上升40.48%，归母净利润为.82万元，同比上升48.09%，整体业绩恢复较大增速，主要由于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等行业受国家利好政策及下游行业需求旺盛等因素影响，在疫情延续的大环境下，整体业绩符合预期。
销售毛利率和净利率总体下降。Q1公司销售毛利率为58.00%，销售净利率为15.68%，总体呈现下降趋势，主要原因是产品销售结构的变化，以及上游芯片及金属原材料价格变化的影响。公司年三费总体占总营收的27.99%，Q1三费总体占总营收的26.35%，销售费用率和管理费用率有所上升，但三费总体趋于稳定。
工业以太网交换机为主要收入来源，整体毛利率轻微下降。公司收入结构按照主营产品划分可分为工业以太网交换机、设备联网产品、嵌入式工业以太网模块、工业无线产品和其他业务。其中工业以太网交换机收入占营业收入比重呈上升趋势且占比最高，在年高达73.77%，营收为.96万元，为主要收入来源。公司各类产品毛利率总体呈轻微下降趋势，主要受到上游芯片及金属原材料价格变化的影响，随着原材料价格回落，预计毛利率会得到改善。
智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等行业业绩增长明显。根据公司报告，智能制造年实现营业收入3,.63万元，同期增长77.06%；智慧矿山，实现营业收入4,.49万元，同期增长19.86%；电力及新能源，实现营业收入4,.38万元，同期增长18.32%；智慧城市，实现营业收入4,.13万元，同期增长21.36%；轨道交通,实现营业收入3,.57万元，同期下降9.42%。公司聚焦工业互联网主业，不断增加技术、市场和产业生态优势，不断拓宽公司护城河，积极布局新业务增长点。
2.信息技术与制造业深度融合，工业互联网未来可期
2.1.协同链接人、机、物，产业链布局清晰（整体介绍，包括产业链）
工业互联网是实现数据流转的人、机、物全面互联互通的新型工业基础设施。工业互联网通过系统构建网络、平台、安全三大功能体系，形成人、机、物的全面互联，实现全要素、全产业链、全价值链的互联互通，是新一代信息通信技术与工业经济和系统全方位深度融合的全新工业生态、关键基础设施和新型应用模式，工业互联网的发展将推动形成全新的工业生产制造和服务体系。作为以数字化、网络化、智能化为主要特征的新工业革命下的新型基础设施，工业互联网的本质是数据的流动、分析和再造，是工业智能化发展的核心信息基础设施，也是实现产业数字化转型的关键支撑和重要途径。
工业互联网是推动产业数字化转型的重要基石。工业互联网是新一代信息通信技术与工业经济深度融合的新型基础设施，为工业乃至各行业的产业数字化、网络化、智能化发展提供了重要途径。工业互联网所覆盖的产业包括网络、平台、安全三大体系，同时通过直接产业赋能帮助企业实现降本增效等数字化管理，逐步向各个产业渗透。工业互联网网络作为工业互联网的直接基础产业受益行业整体发展。
工业互联网由网络、平台、安全三大功能体系构成。工业互联网的网络体系将连接对象延伸到人、机器设备、工业产品和工业服务，是实现全产业链全价值链的资源要素互联互通的基础。网络性能需满足实际使用场景下低时延、高可靠、广覆盖的需求，既要保证高效率的数据传输，也要兼顾工业级的稳健性和可靠性；平台下连设备，上接应用，承载海量数据的汇聚，支撑建模分析和应用开发，定义了工业互联网的中枢功能层级，在驱动工业全要素、全产业链、全价值链深度互联，推动资源优化配置，促进生产制造体系和服务体系重塑中发挥着核心作用；安全代表着工业互联网的整体防护能力，涉及工业互联网领域各个环节，是涵盖设备安全、控制安全、网络安全、平台安全和数据安全的工业互联网多层次安全保障体系，通过监测预警、应急响应、检测评估、攻防测试等手段为工业互联网健康稳定的发展保驾护航。
工业互联网对产业赋能具有明确的逻辑链条。一是将工业资源数字化，促使生产过程数据化和生产经验数据化，形成虚拟化的生产过程并将抽象、模糊的企业经验转化为直观、可复制的具象化数据。二是推动平台企业和用户企业平台化，以数字化方式对用户企业进行立体化连接形成蜂巢结构，用户企业转换成模块化的平台企业并与其他用户形成松散关系，增强用户企业应对不确定性市场的灵活性。三是以数字化和平台化为基础，整体提升用户均衡个性化制造与大规模生产的能力，实现智能制造和服务产品化。最终，在数字化、平台化、制造业服务化驱动下，企业实现转型升级。这一过程的赋能逻辑如下:围绕特定的应用场景对不同类型的资源进行针对性的数据资源行动，通过对数据资源的再整合、优化与重构驱动平台用户形成数据生产能力，最终推动企业在生产效率等方面升级。
工业互联网产业链分为三个环节：（1）产业链上游：数据的采集与集成。主要参与者是信息技术企业，能够提供云计算、数据管理、数据分析等服务。（2）产业链中游：平台的搭建。主要参与者包括装备与自动化企业、生产制造企业、工业软件企业和信息技术企业，核心职责是实现平台的搭建。（3）产业链下游：工业APP开发。主要参与者包括工业互联网平台垂直领域用户以及第三方开发者。（报告来源：未来智库）
工业互联网产业链可分为设备层、网络层、平台层、软件层、应用层和安全体系等六大部分。以中国为例，产业链上游包括网络层和设备层，其中网络层又包含工厂内网和外网，代表企业有思科、中国移动、中国电信等，设备层包括智能生产设备、生产现状智能终端、嵌入式软件及工业数据中心，代表企业有华中数控、拓斯达、弘讯科技等。产业链中游为平台层和软件层，平台层包括了协同研发、协同制造、信息交易和数据集成等工业云平台，代表企业有阿里云、华为、腾讯、浪潮信息等;软件层包括了研发设计、信息管理和生产控制软件。产业链下游是应用层，包括了垂直行业应用、流程应用及基于数据分析的应用，代表企业有徐工信息、三一重工等。除此之外，安全体系渗透于以上各层中，提供支撑保障。
2.2.工业互联网成为全球发展趋势，国内探索全面展开
2.2.1.全球市场纷纷布局，市场规模高速增长
全球工业互联网行业近年来快速发展。年，GE退出Predix工业互联网平台，与微软、思科、IBM等行业龙头建立合作关系。年3月，通用电气、ATT、Cisco和IBM等企业成立工业互联网联盟(IIC)，推动工业互联网技术的标准化和示范应用。年IIC发布工业互联网参考架构，系统性界定工业互联网架构体系，同年德国推出“德国工业4.0”。年，为加快工业互联网布局，我国成立工业互联网产业联盟，并颁布了《中国制造》，重点发展工业互联网。年，GE宣布投资12亿美元成立新的互联网公司并独立运营Predix工业互联网平台和相关数字化业务，同年中国颁布工业互联网发展行动计划（-）。
全球主要国家在工业互联网产业上纷纷布局。德国政府基于机械、电子、自动控制和工业管理软件等方面的优势，推出“工业4.0”国家计划，以推动德国工业竞争力;法国政府先后推出“新工业法国”和“新工业法国Ⅱ”，布局数字制造、智能制造，带动商业模式变革。此外，日本政府提出“日本：制造白皮书”把互联网工业作为未来产业。英国政府提出“英国制造”，着眼制造业未来发展。中国的“中国制造”，提出制造业的信息化和工业化。
新一轮科技革命和产业变革加速演进，市场规模不断增长。近年来，工业互联网发展走向深入，产业规模与参与主体快速壮大，加速传统工业支撑体系变革，并带动新兴产业发展。根据艾媒咨询数据，年全球工业互联网硬件与网络产品市场规模已达.45亿美元，预计年将达.77亿美元，年将增至.30亿美元。工业互联网日益成为制造业数字化、网络化、智能化创新发展的关键驱动，在工业领域发挥核心支撑作用，市场规模在未来将有进一步发展空间。
2.2.2.产业协同纵深发展，我国工业互联网前景明朗
中国工业互联网行业发展分“三步走”。年，工业互联网概念由美国通用电气公司（GE）正式提出，行业进入快速发展期，国内企业积极开展布局，年工业互联网正式成为国家级战略，国务院发布《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，指出我国工业互联网发展分“三步走”：到年，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系，覆盖各地区、各行业的工业互联网网络基础设施基本建成，工业互联网标识解析体系不断健全并规模化推广，形成3-5个达到国际水准的工业互联网平台，其中，在-年三年起步阶段，初步建成低时延、高可靠、广覆盖的工业互联网网络基础设施；到年，建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台，形成国际先进的技术与产业体系，工业互联网全面深度应用并在优势行业形成创新引领能力，安全保障能力全面提升，重点领域实现国际领先；到本世纪中叶，工业互联网网络基础设施全面支撑经济社会发展，工业互联网创新发展能力、技术产业体系以及融合应用等全面达到国际先进水平，综合实力进入世界前列。
我国为工业互联网第一大技术来源国。中国工业互联网专利申请量占全球工业互联网专利总申请量的54.49%;其次是美国，美国工业互联网专利申请量占全球工业互联网专利总申请量的28.73%。韩国和世界知识产权组织虽然排名第三和第四，但是与排名第一的中国专利申请量差距较大。
工业互联网产业保持稳步增长。随着近年来我国5G、物联网技术的不断发展以及国家对工业互联网的大力扶持，我国工业物联网市场规模不断壮大。在经历新冠疫情的冲击后，以工业互联网为载体的新型工业和经济模式成为我国生产和经济复苏的发力点，成为促进我国经济高质量发展的重要力量。年我国工业互联网产业增加值规模达到3.57万亿元，同比增长11.66%，占GDP比重为3.51%，预计年将达到4.13万亿元，占GDP比例为3.67%。
工业互联网应用场景广泛，创新发展初显成效。工业互联网应用范围已从个别行业向钢铁、机械、电力、交通、能源等40余个国民经济重点行业加速渗透。钢铁、航空航天、机械、汽车、电子、家电等行业涌现出一大批融合应用新模式、新业态。年工业互联网带动第一产业、第二产业、第三产业的增加值规模分别为0.万亿元、1.万亿元、1.万亿元，增速分别为19.48%、9.97%、13.28%，工业互联网带动各行业的增加值规模持续提升。在国民经济稳定恢复的情况下，预计年工业互联网带动三大产业增加值规模将高速提升，工业互联网带动第一产业、第二产业、第三产业的增加值规模将分别达到0.万亿元、2.万亿元、1.万亿元。
我国工业互联网市场规模预计不断增长。根据中国工业互联网研究院数据，年我国工业互联网产业增加值规模达到3.57万亿元，名义增速达到11.66%，预计年，工业互联网产业增加值规模将突破4万亿元，达到4.13万亿元，成为促进我国经济高质量发展的重要力量。根据IDC报告显示，年中国工业互联网平台区域平台及服务市场达到2.64亿美元（约合16.9亿元人民币），相比年增长28.6%，预计不断增长。
2.3.政策持续加码，技术促进产业升级
政策利好行业发展。近年来，国家相关部门相继出台一系列政策，加大工业互联网行业应用赋能、区域落地推广力度，《“十四五”智能制造发展规划》《工业互联网创新发展行动计划（-年）》等政策不断推动工业互联网产业创新发展。目前我国工业互联网的发展水平还处于起步阶段，需要国家层面大力支持。在碳中和背景下，预计国家层面将出台更多鼓励政策，为工业互联网提供良好的政策环境。
多重技术驱动行业快速变革。工业互联网的建设应用到多重前沿技术，主要包括5G、边缘计算、工业智能、数字孪生、区块链等技术。1）5G技术。工业领域中业务场景复杂多样，需要具有海量连接、低时延的网络连接技术来实现人机物之间的互联互通。5G作为最新一代蜂窝移动技术，具有海量连接、高可靠、低时延等特点，是工业互联网实现全面连接的基础，能够应用于增强型移动宽带（eMBB,enhancedmobilebroadband）、大连接物联网（mMTC,massivemachinetype
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