（报告出品方/分析师：广发证券郭鹏王亮陈龙）
一、本土半导体洁净装备龙头，多领域布局齐驱成长
（一）工业超洁净技术为基，筑多领域全方位洁净方案优势
工业超洁净技术为基，二十余年深耕铸就半导体洁净装备龙头。
美埃科技成立于年，公司以工业级超洁净技术为核心，聚焦半导体、生物制药、公共医疗卫生、工业除尘及VOCs治理等细分市场，产品涵盖风机过滤单元、过滤器、空气净化设备、大气排放治理设备等。
经过20余年的深耕积累，公司已成长为国内空气过滤器和空气净化设备重要供应商，在本土半导体洁净装备领域位居行业龙头，服务于中芯国际、Intel、STMicroelectronics、AMD等国际知名半导体厂商。未来，公司将以半导体领域为核心，积极开拓海外市场，并持续推进不同下游领域的完善布局。
多元化布局四大类产品，全方位解决方案优势显著。
公司坚持创新发展，实施多元化产品布局战略，目前已涵盖四大类空气洁净产品：风机过滤单元、过滤器、空气净化设备和大气排放治理设备。同时，公司亦积极提升从过滤单元配套、整机设备到系统集成的综合供应能力，具备了结合客户及细分应用场景需求提供特定行业空气净化全方位解决方案的能力，包括半导体超洁净解决方案、生物洁净室与生物安全防护解决方案、医疗健康解决方案、工业环境排放治理解决方案等。
下游领域需求加速释放，为公司成长注入充足动能。
公司以工业级超洁净技术为核心，在半导体尖端制程、生物洁净室与生物安全防护、商用人居和大气排放治理四大领域持续探索创新，伴随各下游应用洁净需求的加速释放，公司未来业绩成长具备强劲动能。
具体来看，在公司核心业务半导体领域，尖端制程工艺的洁净需求显著提升，在全球产业链向中国大陆和东南亚地区转移的趋势下，新增产线建设叠加本土市场国产替代红利，将催生可观的洁净装置需求增量；生物医药和商用人居领域对空气洁净程度和质量诉求亦持续提升；此外，在中国绿色高质量发展要求下，VOCs治理、废气治理和工业除尘市场均有望迎来快速扩张。
（二）下游应用齐放量共驱成长，公司业绩高增稳步前行
整体经营业绩：各领域需求持续增长，公司业绩步入高速发展期。
公司作为国内领先的半导体、医药等工业领域洁净设备及耗材供应商，充分受益于近年半导体国产化加速以及医药、公共卫生等领域洁净需求提高，叠加公司室内空气品质优化以及大气污染排放治理等新应用领域的需求起量，公司产品销量实现大幅增长。
-年公司营业收入和归母净利润的复合增速分别达15.7%和20.0%，H1公司实现营业收入6.52亿元（同比+15.00%）、归母净利润0.77亿元（同比+21.2%），业绩维持了高速增长。
分应用领域来看：洁净室空气净化占比超七成，为公司主要营收来源。
公司下游领域包括洁净室空气净化（可进一步分为半导体、电子电器、生物医药和其他行业）、室内空气品质优化以及大气污染排放治理三大方向。
H1公司洁净室空气净化收入占比达76.52%，为公司主要营收来源。其中，年半导体行业营收占洁净室空气净化收入约67.7%、占总收入约49.2%，-年复合增速达19.2%，为公司业绩增长的核心驱动力。
此外，公司积极加大市场开拓和研发力度，近年来室内空气优化和大气污染排放治理领域的收入规模也呈提升态势，年分别实现营收2.53亿元和0.72亿元，占总收入的比重为20.6%和8.2%，-年复合增速分别达23.0%和60.9%，亦为公司业绩的重要驱动来源。
分产品结构来看：风机过滤单元及过滤器占比约八成，为公司主力产品。
公司产品可分为风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备以及其他四大类。
其中风机过滤单元和可配套使用的过滤器产品是公司两大核心产品，年合计实现营收9.81亿元，占公司总营收的比重为79.9%；H1合计实现营收5.58亿元，占公司总营收的比重提升至85.7%，为公司销售的主力产品。
此外，公司在空气净化设备及其他等产品上也取得一定的市场成效，H1年实现营收0.93亿元，-年复合增速达71.8%。
（三）期间费用率持续优化，募投资金赋能公司长期发展
期间费用率持续优化，研发投入夯实技术壁垒。
公司期间费用以销售费用为主，年销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为0.75/0.54/0.11/0.52亿元。
公司期间费用率持续优化，已由年的18.2%逐年下降至年的15.6%。其中，受益于公司运输模式调整带来的中间仓调拨费用及质保金下降，公司销售费用率亦由年的9.2%逐年下降至年的6.1%。
此外，公司持续加大研发投入夯实竞争壁垒，研发费用率维持了较高水平，年研发费用率为4.2%，在可比公司中位于前列。
募投资金到账显著改善现金净额，应收账款回款风险可控。
-年公司经营性现金流净额呈提升趋势，年转负主要系本年在手订单增加，存货储备增长，购买商品和接受劳务支付的现金增加。伴随年公司募投资金到账及募投项目扩产计划的启动，公司筹资现金净流入与投资现金净流出明显增加。
-年，公司应收账款占营收的比重有所上升，主要系公司大型洁净室订单销售占比较高，该类客户内部付款审批流程繁琐，回款较慢。
目前公司两年以内应收账款占95%以上，账龄较短，回款情况相对稳定。
受发行股票融资影响，公司资本规模明显提升，资产负债率显著下降。
从资产端看，截至H1，公司总资产规模达25.3亿元，其中货币资金、应收账款和存货分别达6.7/5.9/4.3亿元，流动资产占比达84.98%；
从负债端看，截至H1，公司负债规模达9.9亿元，主要由短期借款和应付账款构成，资产负债率为39.02%，权益乘数为1.64。
受年公司上市发行股票影响，公司资本规模在年下半年显著上升，资产周转率与ROE均显著下降。
二、下游领域洁净需求加速释放，市场空间持续扩充
（一）空气洁净设备应用广泛，多领域产业升级催生千亿市场
空气洁净设备包括风机过滤单元、过滤器、空气净化设备等，广泛应用于多个下游领域。
空气洁净设备是用于维护和管理环境空气洁净度的装置，主要产品类型有风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备等。
空气洁净设备产品的应用场景有洁净室空气净化、室内空气品质优化、大气环境治理等，覆盖了包括化工、机械制造、电子、半导体、生物医药、汽车制造、医疗、食品制造、商业楼宇及公共建筑在内的等多个下游领域。
洁净室是过滤器及风机过滤单元的典型应用场景。
风机过滤单元是自带动力的送风过滤装置，具有过滤功效的模块化的末端送风装置，广泛应用于半导体、生物制药、食品加工等行业的洁净厂房及洁净室中，是洁净室空气净化的关键设备。
过滤器是通过多孔过滤材料的作用从气固两相流中捕集粉尘，并使气体得以净化的设备，可单独销售，亦可搭配风机过滤单元或应用于洁净室中特定工序、洁净室新风系统、暖通系统等。
多产业加速升级推动洁净需求增长，预期年中国洁净室净化装备市场规模超亿元。
根据公司招股说明书披露，近年来随着我国芯片行业、液晶面板行业、生物医药行业及食品加工行业进行产业升级与产品更新换代，大量企业新建高标准的洁净厂房，驱动国内洁净室净化设备市场持续扩容。
根据咨询机构沙利文的研究数据，中国洁净室设备市场规模在年度已超过亿元。
空气过滤器需求配套释放，年市场规模预计达亿元。
根据公司招股说明书测算，空气过滤器市场空间与国内空气质量情况息息相关，在国内持续加强空气质量优化的相关政策支持下，空气过滤器行业市场规模迅速增加，预计年我国空气过滤器行业市场规模会达到亿元（以8%的增长率测算）。
（二）半导体领域：制程升级与产能扩充双驱，助力洁净室市场高速扩容
1.洁净室是半导体制造的核心环节，制程迭代拉升洁净度要求
洁净室分为工业洁净与生物洁净两类，半导体为重点应用领域。按照控制粒子类型的不同，可将洁净室分为工业洁净室和生物洁净室两类。
其中，工业洁净室主要控制空气中的无生命微粒，应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业。
生物洁净室主要控制空气中的生物粒子，其发展受到医疗环境控制、生物制药、食品加工、动物饲育等领域的洁净需求提升的驱动。
目前，半导体领域占据了洁净室行业54%的市场，为重点应用领域；其次为医药及食品（占比16%）和医疗（占比8%）。
洁净室是半导体制造中的重要一环，直接影响产品良率。
集成电路产业链几乎所有的主要环节，从单晶硅片制造、到IC制造及封装，都需要在洁净室中完成，如果生产过程中空气洁净程度达不到要求，产品良率会受到很大影响，对于洁净度的要求非常高。
制程升级拉升洁净度要求。
一般而言，当微粒尺寸达到集成电路节点一半大小时就成为了破坏性微粒，对集成电路的制造产生负面影响。比如，在14纳米工艺中，7纳米的微粒就会影响制造过程。
目前3纳米工艺已经开始研发，随着技术的进步，集成电路对于洁净室工程的洁净度亦提出越来越高的要求。
2.晶圆产能持续扩张，驱动半导体洁净室市场高速扩容
半导体产品需求长期强劲，推动全球晶圆产能持续扩张。
在5G、汽车电子、人工智能等新兴下游应用领域需求的驱动下，全球半导体市场具备长期成长动能，从而驱动全球晶圆产能持续增长。
根据SEMI的数据，预计年全球mm晶圆产能将达到创纪录的万片/月；预计到年全球mm晶圆产能亦将达万片/月的历史新高。
分区域来看，中国大陆与东南亚地区产能增长潜力较为突出。
（1）中国大陆：中国大陆产能增速显著高于全球，有望成为全球最大的晶圆产能区域。
中国大陆是全球最大的电子终端消费市场和半导体销售市场，吸引着全球半导体产业向大陆的迁移。从产业链配套层面来看，在中游晶圆制造环节，中国具备成为全球最大晶圆产能基地的潜力。
根据ICInsights的数据，年全球晶圆产能约万片/月（8寸约当），同比增长3.78%；中国大陆晶圆产能万片/月（8寸约当），同比增长9.92%，在全球的占比约16.2%。根据SIA的数据，伴随着中国大陆晶圆产能的持续快速扩张，年大陆晶圆产能在全球的占比有望达24%，届时将成为全球最大的晶圆产能区域。
内资晶圆产线产能距离规划仍有较大的提升空间，半导体洁净室订单增量前景广阔
根据集微咨询数据，预计中国大陆未来5年（年-年）将新增25座12英寸晶圆厂，这些晶圆厂总规划月产能将超过万片。
截至年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过.3万片，相比目前提高.1%。现有产能距规划产能仍有较大的扩充空间，因此，内资晶圆产能的大幅扩张，有望为半导体洁净室公司带来广阔的订单增量。
（2）东南亚地区：受国际地缘格局和产业环境变化影响，半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。
考虑成本降低以及规避“中美摩擦”风险的背景下，部分半导体厂商正持续增加在东南亚地区的投资力度，东南亚在芯片行业的全球分工中重要性愈发明显。
根据集微网数据，东南亚地区占据全球半导体测试和封装市场27%的份额，全球约15%-20%的被动元件产自东南亚各国。
根据SEMI的数据，预计全球半导体行业将在至年间开始建设的84座大规模芯片制造工厂中投资多亿美元，其中东南亚预计将在预测期内开始建设6个新工厂/产线。
以马来西亚为例：根据公司年报披露的Statista数据，东南亚在全球芯片封测市场中所占份额高达27%，其中马来西亚约占比一半。
AMD、恩智浦、ASE、英飞凌、意法半导体、英特尔、瑞萨、德州仪器和日月光等超过50家大型半导体公司均在马来西亚有所布局。
年英特尔公开会议表示将在马来西亚投资亿林吉特（约合71亿美元）用于未来10年建设封测产线。
年英飞凌宣布将斥资逾20亿欧元，在马来西亚居林工厂建造第三个厂区。国际大厂的持续投资建设切实证明了马来西亚具备有利的生态系统和本土人才可以支持业务的长期增长。
（三）其他领域：室内空气优化与大气排放治理洁净需求日益提升
1.公共卫生医疗领域：医院条件与医疗质量的改善与提升，带来洁净手术室过滤系统及洁净设备新建与更换需求。
洁净手术室采用精密的空气净化系统，控制微粒污染，可以最大限度降低造成手术感染的危险性因素，减少化学杀菌药品和抗生素的使用，同时有效降低病患交叉感染的隐患，提高手术成功率，降低患者在手术过程中的伤害。随着医院条件与医疗质量的不断改善与提升，医院对洁净手术室需求增加，将带来洁净手术室的过滤系统及洁净设备新建与更换的需求。
高标准公共卫生医疗洁净环境的推广建设，为空气净化行业带来持续增长的业务需求。
年新冠肺炎疫情爆发后，国家发展改革委、国家卫生健康委及国家中医药局联合制定并发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，要求改造升级重大疫情救治基地，将移动式空气消毒机等空气净化设备列入《重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单》。
公共卫生医疗系统对空气净化、消毒防疫要求提高，亦为空气净化设备带来需求增量。
2.生物医药领域：药品生产管理规范带来空气净化系统的新建与更换需求。
药品生产管理规范对无菌药品生产环境有严格要求，净化车间的建立需要极大限度地消除所有可能的、潜在的生物活性、灰尘、热源污染物等，因此对过滤材料和设备有较高的要求。根据国家要求，未通过《药品生产企业管理规范》认证的企业（或生产车间）一律停止生产，由此带来制药企业对净化车间及过滤系统、洁净生产设备等方面的新建与更换需求。
3.商用人居领域：伴随大众对室内空气品质要求日益提升，空气净化设备需求有望进一步增长。
目前空气净化系统在机场、火车站等交通枢纽，博物馆、图书馆等公共事务中心、商业建筑群、医院等人流集中的地方越来越普及，主要通过在上述场所的暖通系统中搭配空气净化设备去除来自外部的包括灰尘、有害气体、细菌病毒、味等污染物，使用过滤器等设备过滤循环风（或回风）以控制来自内部和外部的残留污染物。
4.大气污染排放治理领域：国家政策推动大气污染治理，带动大气排放治理设备需求提升。工业生产加工过程产生的油雾、粉尘、VOCs等大气污染物若排放前不加处理，则易造成大气污染，危害人体健康。国家政策下，对大气污染排放进行治理、提升大气环境质量是政策落实的重要方向，从而带动针对不同大气污染排放源的大气治理设备需求提升。
三、多业务成长倍享新增量，公司全球战略稳步推进中
（一）半导体洁净领先优势突出，国产替代驱动本土份额提升
1.公司竞争力：产品端布局与性能亮点突出，客户端量与质优势兼具
半导体洁净产品布局完善，覆盖半导体洁净室核心环节。
公司风机过滤单元（含高效/超高效过滤器、化学过滤器等）位于洁净室内部，满布于洁净室物理隔离层内部的顶端，为半导体洁净室功能实现的核心环节，主要作用是对第一阶段预处理后的空气中未能处理的其他细微颗粒物、气态分子污染物、微生物做进一步处理；
以及第三阶段的洁净室内部空气循环净化，回风通过高架地板及回风夹道，送至风机过滤单元（含高效/超高效过滤器、化学过滤器等）重新过滤后送入洁净室内重复使用。
核心技术打造产品先进性能，全流程研发覆盖洁净系统整体解决方案。
公司具有显著的技术优势，FFU等产品技术在滤料改性、滤芯制作、成品制造、节能效率等方面先进性突出。
同时，公司拥有覆盖上游核心材料研发、中游竞争性产品研发、下游应用解决方案研发的全流程研发体系，可提供洁净系统整体解决方案及核心产品生产的全过程，包括提供净化整体最优方案、核心产品达到最优技术和功能指标要求、滤芯材料改性和效能达到最优性能和指标等要求。
此外，公司大力投入满足全流程研发体系所需的先进实验室，测试能力已满足ISO、中国GB、欧盟EN、美国ASHRAE等标准要求，且具备设计超越标准要求的定制化特性实验平台的能力。
从两大核心产品的具体参数来看，公司产品实力国内领先、对标欧美国际品牌：
（1）风机过滤单元（FFU）：总静压、耗电量指标领先。
通常用总静压衡量FFU在一定风速下克服一定阻力输出洁净空气的能力，同耗电量、噪音共同衡量FFU的性能。
根据招股说明书披露，公司自主研制的FFU在同等风速下总静压可达Pa，高于国内再升科技、富泰科技等企业及AAF等国际巨头；耗电量同样处于行业较低水平。
（2）高效/超高效过滤器：风速、价格优势明显。
通常用同一效率级别下阻力、计数效率来衡量性能。公司具有全效率级别的过滤器产品生产能力，其中半导体洁净室需要采用高效/超高效过滤器（H14-U17）产品，在相同效率级别、风速下，公司产品的阻力、计数效率性能均高于或同AAF、Camfil等厂商等同。
在性能等同的情况下，公司相对AAF、Camfil等国际巨头定价较低，增强了公司在市场上的竞争力。
客户端覆盖半导体龙头企业，行业口碑深厚助力后续市场开拓。
公司自2年起进入半导体洁净室领域，经过二十余年发展积累，已成为我国芯片领域洁净设备的核心供应商，储备了雄厚的客户资源。
公司自6年至今为中芯国际多地工厂（包括中芯国际最新的14nm和28nm制程）供应风机过滤单元、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品。
同时，公司亦为开发国内首台28纳米光刻设备的上海微电子所需的光刻机机台内国际最高洁净等级标准（ISOClass1级）洁净环境提供EFU（超薄型设备端自带风机过滤机组）及ULPA（超高效过滤器）等产品，助力国内光刻机事业突破卡脖子技术难题。
此外，公司亦是Intel、STMicroelectronics等国际半导体厂商合格供应商。
2.中美贸易摩擦背景下，国产替代为公司带来份额提升增量
作为国内洁净厂房领域头部企业，公司在国内半导体洁净室市场占有率已达30%。
公司坚持以研发创新为发展驱动力，打造了坚实多样的技术平台和具备竞争力的产品解决方案，建立了覆盖全国的销售渠道网络，塑造了良好的品牌形象，完善了以客户为中心的客户服务体系，形成了综合性的竞争优势，在专利数量、产品参数、品牌声誉、市占率水平等方面均领先国内产商、对标海外龙头。
根据公司年报，公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业首位，市场占有率在30%左右，未来有望进一步提升。
中美贸易摩擦背景下，国产替代有望为公司带来份额提升增量。
中美贸易在高科技行业摩擦加剧，驱动了国内半导体产业国产替代进程的加速，国内半导体企业逐步开启国产供应链整合及重塑，大量国内代工及制造企业开始研发并新建高标准芯片及半导体材料厂房，国内半导体产能扩张叠加国产替代红利，将为公司带来可观的洁净室净化设备需求及国产份额提升增量，驱动公司半导体洁净室业务的进一步发展。
（二）延伸布局拓宽产品应用，倍享多领域需求释放红利
依托于半导体超洁净技术，公司将业务延伸至生物制药、光伏、新能源等行业。
公司持续拓展产品应用，可提供生物洁净室与生物安全防护（如制药行业等）、医疗健康（如手术室、ICU）、腐蚀控制（如数据中心、光伏产业）、表面喷涂（如汽车喷涂行业）等多种解决方案。
以GMP生物制药为例，公司通过使用内置高效/超高效过滤器的风机过滤单元，提供高级别的空气过滤和稳定的洁净室净化气流；搭配公司生产的称量罩、层流罩、BIBO系统等空气净化设备，可为药品生产过程中达到较高空气洁净度、提高产品良率及降低能效等起到重要的保障作用。
在室内空气品质优化领域，公司行业首创“电袋合一”技术，可为客户提供定制化解决方案。
公司凭借多年空气洁净方面的技术和经验，采用静电吸附与物理过滤相结合、行业首创“电袋合一”技术、新风全热回收净化、室内空气净化等技术，去除空气中的PM2.5等颗粒物、有效降低室内气态污染物（如甲醛、TVOC等）浓度以及CO2浓度，并提供抑菌、杀菌效果，以有效维护室内人员的健康，可为客户提供室内空气产品与定制化解决方案。
目前公司不仅是华为办公楼宇、国家电网办公楼宇、银行办公楼宇等商用建筑项目的空气净化设备供应商，亦服务于特灵空调、约克空调、美的集团、天加集团等国内外知名中央空调厂商。
在大气污染排放治理领域，针对不同工业废气，公司可提供一系列环保排放治理产品。
为了响应国家30、60政策，针对不同工况的废气污染源，公司提供系统解决方案，包括粉尘治理系统，油雾净化系统及VOCs有机废气治理系统等。
同时，公司专注核心过滤材料技术的研究及引进，包括静电油烟吸附技术，离心油雾过滤技术，文丘里除尘技术，各种粉尘过滤材料，VOCs吸附材料及热力氧化分解技术等，现已开发出多系列的废气治理设备，如油雾油烟净化设备、干式除尘设备、湿式除尘设备，VOCs浓缩转轮及RCO蓄热式催化氧化设备等。
目前公司下游客户已涵盖国轩高科，通威集团，当升科技，万华化学，潍柴动力，中远川崎等。
募投项目助力完善技术研发平台，进一步增强业务布局竞争力。
募投研发平台项目通过建设不同场景的专业研发实验室，购置诸如分子筛真空浸渍实验机、真空密炼机、双螺杆挤条机、蜂窝环保材料挤出成型机等先进设备，引进一批专业技术骨干，通过环境排放治理技术及装备研究、新型过滤材料研究与产业化、生物医疗/公共卫生及健康安全环境的重点设备和净化解决方案研究、智慧空气解决方案研究等行业前沿技术和研究课题的开展，预计可形成2~3项行业内核心材料、1~2项自主研发的技术、5~7项拥有实用价值的新产品系列，形成有公司特色、有市场竞争力的产品技术和市场战略布局。
（三）过滤器产品具备高毛利耗材属性，为公司发展提供盈利安全垫
耗材属性：过滤器为耗材产品，需定期更换以维持净化效力。
过滤器产品存在一定的使用寿命，当其达到终阻力后或部分设备老化后，将影响设备的净化效力，需要定期进行更换。
因此，从空气过滤产品的整个运营寿命来看，其生命周期成本包括过滤器初始购买成本、过滤器更换成本、能耗成本、人工及废弃物处理成本。
高毛利率属性：过滤器为公司核心产品，性能优异，竞争实力较优，且公司针对产品结构工艺及产品用料进行了有效的提升和优化，使过滤器产品具备了较高的毛利率水平。
-H1，公司高效过滤器、初中效过滤器、静电过滤器、化学过滤器毛利率水平均高于公司综合毛利率，具有较好的盈利能力。
公司过滤器半数收入来自替换收入，耗材保障公司持续盈利性。
经过多年的发展，公司与各领域的下游客户大多建立了稳定的合作供应关系，除了在洁净室首次新建时的设备供应外，公司不断为客户提供后续过滤器设备的替换。
-年公司过滤器替换收入占过滤器总收入的比重分别为56.13%、55.90%和52.08%，维持在五成以上。伴随着不断新项目的拓展，过滤器的存量替换将为公司后续业绩带来持续稳定的收入，为公司发展稳定性与可持续性提供有力支撑。
（四）国际并购与客户认证齐助力，海外市场拓展成长可期
控股股东美埃集团曾在伦交所上市，管理层复合背景造就全球视野。
公司自成立初始就具备出色的全球基因，控股股东美埃集团曾于年5月7日在伦敦证券交易所AIM市场上市，年末由于AIM市场流动性较差及英国脱欧可能性带来的市场下行预期，美埃集团策划完成私有化退市。
此外，公司高管具备国际化视野，核心团队共有5位来自马来西亚与日本的外籍成员，其均在海外企业具有丰富的工作经历，外国股东与外籍高管的全球背景为公司进军海外市场尤其是东南亚市场打下基础。
设置海外基地与国际收购并行，为“走出去”带来新驱动。
公司立足于中国市场，不断向东南亚等半导体新兴产业区域布局，目前已经拥有6个境内生产基地和2个境外生产基地。
年12月，公司收购了加拿大室内空气处理行业先驱Circul-AireInc.%的股权，该收购不仅有利于公司整合上游原材料供应链，提高生产效率和产品品质，降低生产成本；加强公司滤料研发能力，促进产品创新和技术进步，提高品牌知名度和市场竞争力；还将进一步拓展公司在北美和欧盟地区的销售渠道，促进公司增加海外市场份额，提升国际市场的销售业绩。
获多个国际体系与国际客户认证，公司全球业务有望加速开展。
为满足全球不同客户对品质、安全、环境的要求，公司已通过多项国际体系认证（ISO1:质量管理体系认证、ISO1:环境管理体系认证等）、国家和地区的产品认证（3C、UL、FM、AHAM、CE等）以及国际著名厂商（Intel、STMicroelectronics等）合格供应商认证，并已开展商业实质业务。
产品质量和客户认证优势将为公司拓展海外业打下坚实基础，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。
四、盈利预测和估值
我们将公司收入分为过滤器产品、风机过滤单元、空气净化设备和其他业务。
重要假设：
1.过滤器产品：公司过滤器产品主要分为风机过滤单元、高效过滤器、初中效过滤器、化学过滤器和静电过滤器。
（1）高效过滤器：主要包括高效过滤器（HEPA）、超高效过滤器（ULPA）。
主要用于半导体芯片、液晶平板显示器、生物制药、医院手术室、负压病房、食品饮料等生产厂房、模块化洁净室及要求严格的微环境、精密机台等，是洁净室空气净化的核心设备。
假设IPO募资30万片/年高效过滤器项目年、年和年分批投产，产能分别为56.69/71.69/76.69万片/年；
由于公司存在OEM产品，根据过去产能利用率假设年产能利用率为%，随着新产能投产年、年产能利用率有所缓和分别为%/%；-年产销率分别95%/97%/%；预计随着公司工艺的改进和规模经济的展现，-年毛利率和销售单价会相应提升，假设毛利率为34%/35%/36%，销售单价为//元。
（2）初中效过滤器：公司初中效过滤器主要用于洁净室新风及空调系统的空气预过滤，去除进入室内空气中较大颗粒的杂质、粉尘等污染物，对空气净化系统中高级别的过滤器起到保护作用。
公司产品拥有高容尘、阻力低、效率稳定、性价比高的特点。未来，随着下游洁净室及空调系统需求的增长，初中效过滤器的销售量有望持续增长。
另外，根据公司招股书信息，公司初中效过滤器替换周期为1-6个月不等，替换周期相对较短，随着公司销售的风机过滤单元的增加，公司初中效过滤器的替换需求较大。
假设IPO募资万片/年初中效过滤器项目年、年和年分批投产，产能分别为.19/.19/.19万片/年；假设年产能利用率为%，随着新产能投产-年产能利用率分别%和%；-年产销率分别为%/%/%，毛利率为42%/43%/45%,销售单价为60/62/65元。
（3）静电过滤器：公司生产的静电过滤器产品具有低阻力、高效率的特点，过滤效率稳定且持久，使用寿命长，是公司行业首创“电袋合一”技术专利的创新应用，主要用于商业楼宇或大型公共建筑的暖通系统空气净化，可去除空气中PM2.5等颗粒物并具有杀菌的效果，已在华为办公楼宇、国家电网办公楼宇等多个项目中应用并得到客户认可。
一方面，随着国内市场空气洁净质量需求的不断提升，静电过滤器需求有望持续增长，公司已成立消毒器械生产专线，为北京，上海嘉定、崇明、普陀、医院建设提供静电过滤器。
另一方面，公司积极拓展海外市场，已获得中东地区的海外订单，未来伴随公司海外市场的持续拓展，商用静电过滤器的订单有望快速提升。
此外，在风机过滤单元使用寿命期限内，静电过滤器根据实际情况具有数月至数年不等的产品替换周期，未来亦将带来客观的存量替换需求。
根据公司招股说明书，假设IPO募资32万套/年静电过滤器项目于年、年和年分批投产，产能分别为20.02/32.02/37.02万片/年。
根据公司-年历史产能利用率分别为67.33%、82.27%、.78%，呈现逐年提升的满负荷态势，我们假设公司年产能利用率为90%，随着新产能投产-年产能利用率分别为90%和%。
同时，结合公司-年历史产销率分别为.58%、.63%、68.13%，其中年公司静电过滤器产销率下降，主要系公司基于备货的目的于年度加大了静电过滤器生产量，产量上升导致产销率下降。
考虑到公司国内外市场新增销售量以及存量替换需求的不断增长，我们假设公司-年产销率分别为%/%/%。
预计随着国内市场空气洁净质量需求提升，暖通系统所用静电过滤器的市场竞争加剧，产品毛利率不会有大幅增长，假设-年毛利率为36%/36%/36%,销售单价为//1元。
（4）化学过滤器：预计随着公司重视化学过滤器市场，建立化学过滤器事业部，公司化学过滤器收入将维持较快增速，假设-年营收增速分别为30%/30%/30%，毛利率分别为40%/40%/40%。
2.风机过滤单元：假设IPO募资24万片/年风机过滤单元项目年、年和年分批投产，产能分别为35.35/45.35/49.35万片/年；根据过去产能利用率假设-年产能利用率为%/%/%；-年产销率分别为%/%/%；预计随着公司市场地位稳定，毛利率和销售单价将趋于稳定，假设-年毛利率分别为24%/24%/24%，相应销售单价为1/0/元。
3.空气净化设备及其他业务：根据历史情况，假设-年营收增速为30%，毛利率为12%。
费用率预测：公司正加速拓展海外市场，同时伴随公司产能的不断释放，公司的规模效应正逐步体现，预计~年销售费用率和管理费用率分别为7.20/7.00/6.80%和3.30/3.20/3.10%；预计公司将保持高强度研发投入来维持自身竞争力，预计~年研发费率分别为4.50/4.00/4.00%。
由于公司年报披露口径变化，我们对公司分产品收入预测进行合并处理如下表：
盈利预测与估值：半导体需求放量，公司业绩可期。
我们预计公司~归母净利润为1.73/2.51/3.27亿元，对应最新PE为28/20/15倍。
公司作为半导体洁净室设备及耗材国产化龙头，技术、产品优势显著，伴随我国半导体产业进程推进将充分受益；目前公司产能利用率长期处于超负荷状态，IPO募投项目投产后公司业绩有望快速增长。
参考可比公司估值及增速，给予公司年35倍PE估值，对应合理价值45.15元/股。
五、风险提示
订单不及预期：公司当前订单景气程度主要与国内半导体建设进度息息相关，倘若国内半导体行业建设进度不及预期，以及行业竞争加剧下，公司订单存在不及预期风险。
海外扩张不及预期：东南亚等海外市场亦是公司后续布局扩张的重点方向，倘若海外半导体行业需求不及预期，以及公司的产品优势并未在海外体现，将会影响到公司成长预期。
募投项目不及预期：公司IPO募投资金中4.2亿元将用于生产扩能项目，对应过滤器、风机过滤单元等拳头产品产能都将接近实现翻倍。
由于公司目前产能利用率已经处于满负荷状态，倘若募投项目未能如期建设完毕，将对公司短期业绩成长性造成一定的影响。
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