（报告出品方/作者：海通证券，张欣劼）
1.领先的粮油及冷链领域综合性工程服务商
公司前身为部属科研事业单位，先后隶属于国家粮食部、商业部、国内贸易部、国家粮食储备局、国家粮食局。公司拥有农粮加工行业种类齐全的高等级业务资质，是我国粮油及冷链等领域一流的综合性工程服务商及设备制造商，为客户提供工程前期咨询、规划、设计、工程承包、系统交付、设备制造等专业化高质量的全程服务。
公司在粮油及冷链领域形成集设计咨询、机电工程系统交付、工程承包及设备制造于一身的一体化业务模式。公司主营业务包括专业工程服务、设备制造和其他主营业务如监理、检测等。其中，专业工程服务包括设计咨询、机电工程系统交付及工程承包，项目类型覆盖粮食仓储、大米加工、面粉加工、油脂加工、生化加工、冷链物流仓储、特种冰雪及民用建筑等领域；设备制造业务的主要产品包括磨粉机、高方筛、烘干设备、榨油设备等，能够满足大、中、小型粮油食品加工企业及粮食物流仓储企业的多元需求。年，公司专业工程服务板块营收占比80.84%，其中设计咨询、机电工程和工程承包分别占比19.79%、29.61%、31.44%；设备制造板块营收占比16.23%；其他主营业务占比1.95%，其中监理和检测业务分别占比1.00%和0.67%。公司业务集中在中国大陆，年营收占比高达99.10%。
为进一步加强主营业务整合和对子公司的有效管控，公司逐步实现下属子公司制度建设一体化、技术标准一体化、采供体系一体化、营销一体化、大客户服务一体化、大型项目管理一体化的管理格局，建立区域化与专业化交织的经营网络，形成了“总部+专业事业部+子公司”管理模式，建立公司在各专业领域的品牌优势，提升核心竞争力。
公司股权结构集中，员工持股平台已经建立。公司实际控制人为中粮集团，其通过中谷粮油集团和深圳明诚金融间接持有公司42.89%的股份；控股股东为中谷集团，直接持有公司39.48%的股份。截至年三季度末，公司前十大股东共持有公司80.57%股份，其中盛良投资、盛良二豪、盛良一豪、盛良四豪和盛良三豪为公司员工持股平台。（报告来源：未来智库）
2.粮油、冷链及冰雪运动全产业链迎来大发展
2.1国家粮食安全战略保障粮油产业链持续发展
粮食安全是国家安全的重要基础，我国粮食安全仍面临多重挑战。党中央、国务院高度重视粮食安全问题，始终把解决人民吃饭问题作为治国安邦的首要任务。近二十年来，我国粮食总产量平稳增长。年全国粮食总产量为万吨，比年增加万吨（同增2.0%），创历史新高，粮食产量连续七年稳定在1.3万亿斤以上。然而，城镇化的快速发展、环境变化的不良影响，使得我国“适耕”土地面积减少；在粮食总产量稳定增长的同时，北方成为新的粮食增长中心，北粮南运的生产格局给粮食流通带来压力；粮食供应存在结构性短缺，粮食进口量呈现较快增长，大豆等油料作物进口依赖度较高。
粮食节约需要粮食全产业链提升，“六大提升行动”加快构建粮食安全保障体系。除粮食安全面临的多重挑战，在粮食全产业链中，我国粮食产后损耗问题明显，据中国农业科学院估算，我国每年粮食储藏、运输、加工环节损失量在亿斤以上，粮食全产业链总损耗率约为12%。由此可见，为更好落实保障国家粮食安全，粮食全产业链需要提升。从中长期看，我国的粮食产需仍将维持紧平衡态势，国家粮食安全战略始终处于重要地位。我国先后启动了放心粮油、智慧粮食、优质粮食工程等项目，完善了国家粮食安全体系。其中，为确保优质粮食工程升级版建设顺利实施，国家粮食和物资储备局印发了粮食绿色仓储、品种品质品牌、质量追溯、机械装备、应急保障能力、节约减损健康消费提升等“六大提升行动”方案，加快构建可持续的国家粮食安全保障体系。
2.1.1十四五高标准粮仓建设投资额约亿元，市场空间广阔
我国粮食仓储现代化水平明显提高，物流能力大幅提升。粮油仓储物流设施包括从事粮油仓储活动所需的经营场地，仓房、油罐等存储设施，专用道路、铁路、码头等物流设施，以及烘干设施、器材库、清理维修车间等附属设施。年我国粮食仓容总计9.1亿吨，有效仓容总量较年增长31.9%；食用油罐总罐容万吨，较年增长7倍。年，全国粮食物流总量达到4.8亿吨，其中跨省物流量2.3亿吨（占比47.92%），粮食物流骨干通道全部打通，公路、铁路、水路多式联运格局基本形成。
我国粮食仓储物流安全方面仍面临问题和挑战，国家政策支持仓储物流设施建设。《中国的粮食安全》白皮书提出，现代化的粮食仓储物流体系可以防止出现区域性阶段性粮食供给紧张问题。然而，当前我国粮食仓储方面仍存在一些问题，如部分地区粮食仓储容量不足、设施老旧，存储粮食质量控制难以提高、粮食储藏设施设备结构分布不平衡等。同时，我国现行粮食物流体系仍面临一些挑战，粮食物流系统化、一体化水平亟待提升，通道发展不平衡，基础设施网络尚不完善，信息化、标准化程度较低等。为保证国家粮食安全，国家出台了一系列政策加强粮食基础仓储物流设施的建设，同时各地高度重视，采取措施推动优质粮食工程落地。
十四五高标准粮仓建设投资额约亿元。根据年1月26日公布印发的《高标准粮仓建设技术要点（试行）》，高标准粮仓是指具有良好的仓房保温隔热、气密等建筑结构性能，采用节能环保型建筑材料，配套先进适用的绿色储粮技术和工艺、环保高效的进出仓接发、清理设施设备，采用信息化、智能化装备，实现储存期间粮情稳定可控，促进粮食保质保鲜、长储长新的储备用粮仓。高标准粮仓的推进建设，可支持粮食绿色仓储提升行动，确保粮食数量、质量和储存安全，建设绿色智能储粮仓房。“十四五”时期，优质粮食工程升级版全面启动实施，新增高标准粮仓仓容万吨，优质粮食增加量年均增长10%以上。若按南方都市报网易号发布的“惠州博罗县粮食储备库项目”中的高标准粮仓投资额来进行估算，新增仓容5.53万吨需投资2.6亿元，则万吨高标准粮仓仓容至少需投资.33亿元，“十四五”期间平均每年至少需投资.07亿元。
此外，现有粮仓升级改造需求较大。《粮食绿色仓储提升行动方案（试行）》明确提出，十四五”期间，重点升级改造条件较好的现有储备类仓房，结合仓储设施布局和结构优化，加强高标准粮仓建设，配备先进适用技术条件，完善绿色储粮功能。未来几年粮油生产车间、生产线的升级翻新产生的仓房和厂房改造扩建、生产线升级的需求，将为粮油领域专业工程服务供应商尤其是行业内技术领先、经验丰富的龙头供应商创造广阔的市场空间。我们认为，未来粮油仓储物流设施新建及改造升级的市场较为广阔。
2.1.2粮油机械行业向自动化、智能化和高效化方向发展
我国粮油机械行业起步晚，发展快。粮油机械包括粮食、油料、饲料等产品的粗加工、深加工、检测化验、计量、包装、仓储、运输等方面的设备，如脱粒机、碾米机、面粉机、榨油机等，是粮油工业的重要组成部分。我国粮油机械行业起步较晚，经过不断发展，国内企业生产的产品在质量与种类等方面基本可以满足国内市场需求。据河北粮食和物资储备局统计显示，年我国粮油机械制造企业家，实现工业总产值.6亿元，产品销售收入.1亿元，利润总额20.1亿元，较年分别增长88.7%、36.5%、18.2%和45.7%。但总体来看，国内厂家与国际领先厂家仍有一定差距，特别是大型粮油企业使用的先进设备对外依赖度较大。
粮油加工业的快速增长和政策利好助推粮油机械行业发展。年我国粮油加工业的工业产值达.7万亿元。据河北粮食和物资储备局援引《粮油加工业“十三五”发展规划》，年粮油加工业主营业务收入目标为4.1万亿元，按照这个年均累计增速，我们预测年我国粮油加工业主营业务收入将达4.46万亿元。鉴于粮油机械行业与粮油加工业密切相关，我们认为，粮油加工业的快速增长将助推粮油机械行业发展。
近年来，国家推出多项政策积极扶持农业机械及粮油机械行业发展，为相关企业提供了良好的生产经营环境，并为粮油机械行业的发展提供了明确的市场前景。年1月初，农业农村部印发《“十四五”全国农业机械化发展规划》，明确到年，全国农机总动力稳定在11亿千瓦左右，农作物耕种收综合机械化率达到75%（年为71.25%），设施农业、畜牧养殖、水产养殖和农产品初加工机械化率总体达到50%以上（年分别为40.53%、35.79%、31.66%、39.19%），由此可见，未来农业机械发展仍存在较大上升空间。
粮油机械行业正向自动化、智能化和绿色化方向发展。我国粮油机械行业正处于产业换代升级的重要阶段，互联网、大数据等信息领域技术的高速发展，为粮油机械行业的发展带来了重要机遇，同时也加速了落后产能的淘汰。相关方面将大力推广应用具有自主知识产权和核心技术的粮食仓储物流机械、粮食检测仪器等，促进粮机装备制造技术与数字化、智能化等技术深度融合，推动粮机装备产业转型升级。多样、智能、高效、环保节能的高端创新机械产品将是未来发展的新方向。
2.1.3粮食品质需求支持粮油安全检验检测快速发展
我国检验检测行业发展迅速。目前全球检验检测行业市场规模突破亿欧元，相较于国际检验检测行业，我国的检验检测行业起步时间较晚、发展较快。据中国政府、国家市场监督管理总局、国家认监委等来源统计，从年到年，我国检验检测机构数量从家发展到家，较年上涨57.18%;行业营业收入从.98亿元增加到.92亿元，较年上涨99.22%；行业从业人员数量、仪器设备和所出检验检测报告均在逐年平稳上升。同时，我国检验检测服务业现已覆盖建筑工程、环保、卫生、农业、质检、食品、药品、机械、电子、轻工、纺织、航空、国防等国民经济各个领域。由此可见，我国检验检测行业近几年发展较快。随着经济活动和流通环节中各类产品质量检验检测的需求不断上升，检验检测行业将保持持续增长的趋势，主要应用于消费品、食品及工业领域。
粮油质量检测保障粮油安全，政策引领粮油检验检测行业不断发展。粮油质量检验是一项按照一定标准，运用科学技术手段对粮油及其制成品的物理特性、工艺品质、营养品质、食用品质、储藏品质及卫生指标进行分析与评价的重要工作。目前粮油质量方面仍存在一些问题，如粮食微生物污染、农兽药残留超标、超范围超限量使用食品添加剂等，因此，建立健全粮油质量检验体系、不断提升粮油质量检验人员综合素质、提高粮油检验财政支持力度、利用先进的检测设备和技术加强粮油质量检测等举措非常重要。
根据财政部和国家局印发的《关于深入实施“优质粮食工程”的意见》及《粮食质量安全检验监测体系建设实施指南》，力争到年，建立和完善个左右粮食质量安全检验监测机构，粮食质量安全检验监测体系基本完善。市场监管总局高度重视检验检测监管工作，出台了《检验检测机构监督管理办法》和《检验检测机构资质认定管理办法（修正案）》两部规章。地方政府和相关部门也非常支持粮食质量安全检验监测体系建设，年至年3月底共投资63.8亿元；年和年地方落实配套资金共计19亿元（中央财政补助累计19.7亿元），帮助项目建设单位在检验场所、仪器设备、配套设施等方面实现全面改造升级。基于检验检测行业的快速发展和国家级粮油安全的战略保障，我们认为，未来粮油检验检测行业市场广阔。
2.2冷链物流和冰雪运动相关建设快速发展
2.2.个左右国家骨干冷链物流基地带来亿元的市场规模
冷链物流一般指冷藏冷冻类食品在生产、贮藏、运输、销售，到消费前的各个环节中始终处于规定的低温环境下，以保证食品质量，减少食品损耗的一项系统工程，与一般物流不同，冷链物流直接影响食品质量品质。据中物联冷链委企鹅号发布，国务院发展研究中心市场经济研究所所长王微于“第十五届中国冷链产业年会”发言时提出，十三五期间，我国冷链物流发展速度超过18%，未来仍然存在较大发展空间。据中物联冷链物流专业委员会，年冷链物流市场规模超过亿元，冷库库容近1.8亿立方米，冷藏车保有量约28.7万辆，分别是“十二五”期末的2.4倍、2倍和2.6倍左右。
我国冷链物流业务呈现区域性，与发达国家相比仍有较大成长空间。目前我国冷链物流与发达国家的差距主要集中在损耗率高、运输率低等方面。欧美国家果蔬、肉类、水产品的冷链运输率为80%-90%，损耗率控制在5%左右；国内冷链运输率分别为35%、57%、69%，平均损耗率在10%以上。同时，我国的冷链物流业务在沿海地区、枢纽城市、节点城市呈现明显的区域性。但是，未来随着三四线城市的发展和居民生活水平的提高，这种区域性特征将会逐渐减弱，冷链工程业务的分布将下沉至低线城市。
居民消费结构升级和线上消费模式的兴起，将驱动冷链物流快速发展。随着物质生活水平的提高，居民的口粮消费逐渐减低，对肉、鱼、蛋、奶等间接粮食的需求不断增高。仅-年，居民人均粮食消费占比下降4.90pct，干鲜瓜果类、禽类、蛋类、水产品和奶类的人均消费占比分别上升3.18pct、1.27pct、1.01pct、0.69pct和0.10pct。由此可见，我国居民的膳食营养结构不断改善，食物消费结构趋向多元。民众对于食品的新鲜度重视程度和品质要求提高，冷链物流作为食品保鲜的有效手段，将进入高速发展阶段，各个地区的冷链市场规模都将快速增长，为冷链专业工程服务企业带来业务机会。同时，新冠疫情下生鲜电商快速发展，年我国生鲜电商行业规模达.9亿元（同增64%），我国生鲜农产品进入互联网销售和线上消费体系，这也将驱动我国冷链物流体系需求持续增长。
未来冷链物流建设将迎来大发展。《“十四五”冷链物流发展规划》明确提出，到年，布局建设个左右国家骨干冷链物流基地；展望年，全面建成现代冷链物流体系，设施网络、技术装备、服务质量达到世界先进水平。打造“”冷链物流运行体系，构建“四横”“四纵”冷链物流骨干通道，构建现代冷链物流体系；完善产地冷链物流设施布局，构建产地冷链物流服务网络，夯实农产品产地冷链物流基础等。基于已有的部分国家骨干冷链物流基地投资情况，假设每个冷链物流基地投资23.64亿元，则个需投资亿元，由此我们估算“十四五”期间国家骨干冷链物流基地建设平均每年投资.80亿元，我们认为这将增加冷链物流行业未来高度景气的确定性。
现有存量冷链基础设施品质普遍较低，新材料、新技术、新工艺在存量设施中鲜有采用，因此，除新建高品质冷链基础设施的市场容量外，存量设施的升级、改造、迁建、合理化整合也将是冷链专业工程服务市场的重要组成部分。据国家发改委援引中商产业研究院等公开数据显示，年我国冷链物流行业市场规模预计将突破亿元，到年有望跃升到亿元。未来一段时间内，冷链物流仓储行业将处于快速发展阶段，为冷链专业工程服务企业创造广阔的市场空间。
2.2.2冰雪运动相关设施建设和冰雪工程迎来重大机遇
年北京冬奥会为冰雪运动和产业繁荣发展带来重大机遇。冰雪运动，泛指在冰上与雪地上进行的各种运动。与冰雪运动强国相比，中国的冰雪运动起步晚，目前我国冰雪运动还面临群众参与度不够、场地建设不足、专业人才短缺三大短板。年我国颁布《关于培育体育市场加快体育产业化进程的意见》，奠定了我国冰雪运动产业化发展的基础。年印发的《关于以年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》给中国冰雪运动带来巨大的发展良机。《冰雪运动发展规划（-年）》提出，到年，形成冰雪运动基础更加坚实，普及程度大幅提升，竞技实力极大提高，产业体系较为完备的冰雪运动发展格局；冰雪运动普及度大幅提高，直接参加冰雪运动的人数超过万，“带动3亿人参与冰雪运动”；到年我国冰雪产业总规模达到亿元，到年我国冰雪产业总规模达到0亿元，冰雪运动产业体系初步形成。
自年北京冬奥会申办成功至年10月，全国3.46亿居民参与过冰雪运动，参与率24.56%，冰雪运动快速发展。截至年，中国整个滑雪市场的营业收入超百亿元，据中国日报网援引中投顾问产业研究院《中国体育产业发展前景与投资规划分析报告》的分析，我国体育产业的市场规模有望在年达到5万亿元，而冰雪运动产业届时也将会拥有万亿的体量。我们认为，在北京冬奥会的助推下，我国冰雪运动和产业未来将迎来巨大发展潜能和商机。
冰雪运动相关设施建设和冰雪工程将得到大发展。冰雪场地设施是开展冰雪运动的基础，我国目前冰雪运动场地设施不足，建设运营标准和制度缺失，伴随未来急剧扩大的冰雪运动及产业需求，场地场馆建设及配套设臵的建设都面临更多机遇。《冰雪运动发展规划（-年）》明确提出加大场地设施供给，科学规划布局冰雪运动场地，扩大冰雪场地供给，提高场地设施质量；建设公共冰雪运动场地设施，有计划的建设一批公共滑冰馆、室外滑冰场和滑雪场等冰雪运动场地；盘活存量资源，改造提升现有冰雪场地设施水平，完善其功能；丰富冰雪运动场地类型，因地制宜建设可移动冰雪场地，鼓励社会力量通过改造旧厂房、仓库、老旧商业设施等建设冰雪运动场地。
我国地理资源所李宇研究员接受文旅中国和中国旅游报采访解读《冰雪旅游发展行动计划（－年）》时提到，年我国室外滑雪场数量高达个，年至年我国滑雪场数量年平均增长率为11%，成为全球滑雪场增长速度最快的国家。经原创力文档查阅的《中国滑雪产业白皮书》显示，中国室内滑雪场数量已是全球第一，我们认为在冰雪运动快速发展的同时，这一趋势将继续，并且逐渐拓展到相关配套设施。此外，据《冰雪旅游发展行动计划（—年）》的发展目标，到年，推动冰雪旅游形成较为合理的空间布局和较为均衡的产业结构，冰雪旅游和冰雪景观市场也将健康快速发展，对扩大内需贡献不断提升。（报告来源：未来智库）
3.农粮食品和冷链行业发展引领者，深度服务北京冬奥会
3.1粮油及冷链领域技术实力雄厚，行业标准制定者，设计咨询龙头
技术实力雄厚，专家队伍强大，实现多项重大技术突破。公司拥有4个国家级技术中心、4个国家级实验室，拥有行业内唯一一家以粮食工程装备为研究内容的“粮食加工机械装备国家工程实验室”、国家粮食局公布的第一批局级工程技术研究机构、科技部面向企业批准建设的首批国家级工程中心等。截至年底，公司获取专利项，其中发明专利41项；拥有各类专业工程技术人员余人，国务院特殊津贴专家12人，各类注册工程师余人，涵盖注册咨询工程师、注册建筑工程师、注册化工师、注册结构工程师、注册设备监理工程师、注册建造师等。前沿技术理论和工程实践结合，公司攻关核心科技，实现多项重大技术突破，其中大丰英茂糖业有限公司20万吨原糖仓、3.7万吨成品糖库及4万吨熟化仓项目，填补了国内大型白砂糖熟化系统的空白；MMR型磨粉机应用技术填补了国内技术空白，引领整个制粉行业磨粉机技术的发展方向。
行业标准制定者，多家权威行业协会会长单位。公司近年来主持制定、起草各类重要行业标准、国家标准近百项，在行业内具有权威性的技术话语权，创新能力领先。其中代表性的行业标准如《粮油机械轧胚机（GB/T-）》、《粮油机械产品型号编制方法（GB/T-）》、《食品安全国家标准谷物加工卫生规范（GB-）》、《冷库工程用金属面绝热夹芯板工程技术规程（T/CECS-）》等。此外，公司是全国粮油标准化技术委员会粮油机械分技术委员会、中国工程建设标准化协会商贸分会、全国制冷标准化技术委员会、中国农业机械工业协会粮油加工机械分会、中国粮油学会食品分会、中国粮油学会油脂分会的会长单位，3年以来，公司获得国家科技进步一等奖1项，二等奖9项，获得重要的国家级、省部级、行业级奖项共计62项，是推动行业科技进步的组织者。
粮油及冷链领域设计咨询龙头，下属五家部属设计院所。公司深耕粮油及冷链专业工程服务近六十年，粮油领域设计咨询方面，公司下属无锡粮食科学研究设计所、郑州粮食科学研究设计所、武汉粮食科学研究所、西安油脂科学研究设计所四家设计所是20世纪60年代以来国家粮食部按照粮食专业研究方向陆续成立，成立以来先后承接国家、各省市粮油加工及仓储物流的众多重大项目、国家援外项目、科研项目、国家重大研发项目、世界银行及亚洲开发银行贷款援建的仓储物流项目。冷链领域设计咨询方面，公司子公司华商国际工程有限公司曾为商业部下属设计院所、国内贸易工程设计研究院，自20世纪50年代起就开始从事屠宰、食品冷冻冷藏工程的设计、研发和建造，在食品冷链物流工程方面拥有独特的核心技术及行业领先的品牌知名度。
3.2粮油食品安全领域检测资质丰富，拥有6个国家级检测中心
检测资质丰富，拥有6个国家级检测中心。公司具有从事粮油食品方面项参数和95种产品的检验资质，拥有6个国家级检测中心。根据《江苏省“优质粮食工程”粮食质量安全检验监测体系建设实施方案》，无锡中粮工程科技有限公司的粮油食品饲料检测中心成为无锡市级建设单位。此外，公司上市募投资金项目“粮油加工研发创新平台项目”将会搬迁粮油食品检验检测中心，增添仪器设备，扩展检测能力，也将进一步提高公司粮油食品检测领域竞争力。
3.3募投项目扩大公司原有设备制造优势，提高一体化竞争力
设备制造子公司历史悠久，优势明显。公司设备制造业务主要由无锡装备、张家口装备、南皮装备及茂盛装备等子公司开展，张家口装备成立60余年以来，一直从事磨粉机的研发，磨粉机技术在国内厂商中处于领先地位，公司的产品已广泛应用于各大面粉企业。南皮装备的核心产品榨油机的品牌“渤海”广受认可，已应用于多家大型榨油企业。无锡装备的烘干设备研发制造历史已超过30余年，产品已应用于多家粮油加工、仓储企业。
募投项目继续扩大设备制造业务优势。尽管公司在面粉设备及榨油设备等方面已推出了具有品牌优势和技术优势的产品，但主机设备或关键核心设备的品牌优势和技术优势尚不牢固，设备制造能力的欠缺对公司业务的拓展形成了一定程度的制约，仍需进一步提升技术实力和制造产能。公司创业板上市募投资金项目“中粮工程装备（张家口）有限公司粮食加工装备制造基地项目（二期）”和“粮油定制装备智造及成套集成核心技术创新平台项目”将进一步提升公司的设备制造业务产能，我们认为这也将进一步扩大公司一体化综合服务能力。
3.4依托冷链专业工程服务经验，拓展冰雪专业服务业务，深度服务北京冬奥会
冷链物流项目工程经验丰富。公司在冷链物流相关基础设施项目方面均积累了丰富的工程经验，业绩遍布除（中国台湾、中国澳门）外全国各省市地区，先后承担了上千家企业单位的数千座大中型冷藏库的工程设计和建造，7年至今每年完成不少于万吨（托）的冷库设计和建造工作。其中，武汉万吨华中冷链港项目总冷库容量50万吨，集全球食品展示交易、电商平台、冷链配送、休闲体验、行业会展、联合办公、企业总部等功能于一体；昆明宝象万吨冷链港项目冷储能力15万吨，定位于“互联网+”的现代冷链综合物流基地，采用国内领先的制冷系统、集中冰柜系统、热水系统技术，建成后将成为西南地区规模领先的冷冻食品物流龙头。
公司积极开拓冰雪及特种制冷工程业务，深度服务于北京冬奥会。依托已有的冷链专业工程服务经验，公司积极开拓冰雪及特种制冷工程业务，专业从事室内冰雪场馆及工商业特种制冷工程，设计建造了上海冰雪之星、广州融创滑雪场等高端冰雪项目，为公司积累了最高标准的冰雪体育场馆场地设计和施工经验。此外，公司深度服务于北京冬奥会，承接了以“国家速滑馆、国家雪车雪橇中心、高山滑雪中心”为代表的多个年冬奥会核心项目。其中，国家速滑馆是世界首个采用二氧化碳跨临界直冷制冰系统的速滑大道馆；国家雪车雪橇中心是冬奥项目中单项难度最高、认证和审批最复杂的赛事项目，也是是亚洲唯一一个具备°回旋弯的奥运赛道；高山滑雪中心是国内最高等级的高山滑雪赛道。
4.盈利能力逐年提升，经营性现金流趋势良好
营业收入有所增长，毛利率呈上升趋势。近年来，公司营业收入有所增长，年实现营收20.41亿元，同比增长4.85%。年公司毛利率为19.18%，与上年同期相比增加4.89个百分点，主要由于低毛利率的工程业务占比下降，以及设计咨询业务毛利率提升。
期间费用率提升，尤其研发费用率增加最多。费用率方面，年公司期间费用率9.16%，较年上升1.19个百分点，其中财务/销售/管理（不含研发）/研发费用率分别为-0.25%/0.88%/5.93%/2.60%，分别同比上升0.03/0.35/0.32/0.48个百分点。研发费用率上升最多，主要由于年以来较多研发项目逐渐进入后期试验阶段，所需人工和研发材料成本逐年上升。Q1-Q3期间费用率为14.50%，同比上升4.19个百分点，其中财务/销售/管理（不含研发）/研发费用率分别同比上升-0.54/0.35/1.61/2.77个百分点。
年公司应收账款管理有待加强，当年营收增速4.85%，应收账款增速为14.34%。年资产减值及信用减值损失计提0.45亿元，同增65.78%，主要为应收账款坏账损失（净增约0.1亿元）。但年前三季度资产减值及信用减值损失明显下降，当期值为0.07亿元，同降75.90%。
归母净利润保持高增长，净利率有上升趋势。年公司实现归母净利润1.29亿元，同比增长47.75%。Q1-3实现归母净利润0.75亿元，同比增长90.85%。净利率方面，公司近年来净利率有上升趋势，年为6.47%，同比上升2个百分比，Q1-3为6.75%，同比上升3.34个百分比。
经营性现金流为正，且正在改善。公司近两年经营现金流为正，且有逐年改善趋势，年经营现金流量额2.31亿元，同比增加1.42亿元，增长.03%，此外近两年公司经营性现金流净额/归母净利润也随之改善，年达到.27%。
近三年新签合同总额较为稳定。年公司新签合同总额为20.46亿元，同比稍有下降，主要由于年3月1日后公司无法单独承揽包含建筑工程施工的总承包项目，导致工程承包板块新增合同同比有较大降幅，但仍可以联合体形式或作为工程承包的分包商的形式与具有建筑施工资质的企业合作，继续从事工程承包项目中设计咨询、机电工程系统交付的业务部分，所以年新签合同总额仍与往年水平相当。具体来看，年公司设计咨询、机电工程系统交付、工程承包和设备制造分别新签5.05、10.11、0.54、4.76亿元，分别同比增加8.52%、33.10%、-92.64%、.35%。
5.盈利预测
1、我们预计随着公司新签订单保持增长，公司机电工程业务将实现平稳增长，、、年营收分别增长5%、13%、13%，毛利率分别为14%、15%、16%；
2、我们预计公司作为粮油及冷链领域设计咨询龙头，设计咨询业务将保持快速增长，、、年营收分别增长25%、30%、28%，毛利率保持稳定在35%；
3、随着《总承包管理办法》的实施，公司不再承接工程承包项目，工程承包收入逐渐下降，我们预计、、年营收分别增长-50%、-60%、-70%，毛利率保持稳定在5%；
4、我们预计公司设备制造业务将保持快速增长，、、年营收分别增长60%、70%、65%，毛利率分别为24%、26%、28%；
5、我们预计公司其他主营业务受疫情影响减弱后，将实现较为平稳增长，、、年营收分别增长5%、10%、10%，毛利率保持稳定在28%；
6、我们预计公司其他业务受疫情影响减弱后，同样将实现较为平稳增长，、、年营收分别增长5%、15%、15%，毛利率保持稳定在48%。
粮油行业持续发展，冷链及冰雪运动设施建设迎来大发展，作为农粮食品和冷链行业发展引领者，公司优势明显，有望充分受益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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