（报告出品方/作者：光大证券，吴春旸）
1、吉大正元：深耕电子认证及可信数据保障行业二十余年
公司是国内知名的信息安全产品、服务及解决方案提供商，是电子认证及可信数据保障领域的先行者和技术引领者，也是信息安全行业标准制定的主要参与者。自年成立以来，公司始终以密码技术为核心，开展信息安全产品的研发、生产和销售及服务，提供基于密码的可信身份认证及可信数据保障等安全解决方案，行业客户遍及政府、军队、军工、金融、能源、电信等领域。公司通过持续技术研发，积累了数字证书、数字加密、数字签名、身份认证、访问控制等关键技术，实现了电子认证领域的多项突破，为云计算、大数据、物联网、移动互联、智能计算等领域提供安全技术支撑与保障。根据IDC数据，按营业收入来看，年公司在中国身份和数字信任软件（IdentityandDigitalTrustSoftware）市场占有率为8.3%。
1.1、业务分析：电子认证产品为核心，安全解决方案多行业覆盖
公司主要提供三大类产品及服务：电子认证产品、信息安全服务和安全集成。其中电子认证产品是公司信息安全解决方案的核心。公司整合现有产品、集成及服务，可形成各类信息安全解决方案，满足各行业不同客户各种需求。实质上，三类产品在客户上有相当大的重合度，许多时候是作为整体解决方案提供给客户使用。
1）电子认证产品指实现网络身份认证、授权管理、责任认定等功能的各项应用软件、硬件。公司电子认证产品是以PKI技术为基础建立起来的。PKI即PulicKeyInfrastructure（公钥基础设施），是利用公钥密码技术建立的提供安全服务的基础设施，为用户提供证书管理和密钥管理等安全服务。PKI技术采用数字证书管理公钥，通过认证中心（CA）把用户的公钥和用户的其他标识信息（如名称、身份证号码、E-mail地址等）捆绑在一起，实现对用户身份的验证；通过把要传输的数字信息进行加密，保证信息传输的保密性、完整性，通过签名保证身份的真实性和抗抵赖。
电子认证产品作为安全基础为用户的业务信息系统提供安全支撑，使业务信息系统具备更强认证控制能力、授权管理能力和行为审计能力。公司电子认证产品体系主要包括电子认证基础设施产品、电子认证安全支撑产品、数字身份管理产品和安全应用产品。
2）信息安全服务指公司为用户提供的第三方电子认证、系统运维与保障、技术开发、第三方安全运营、安全咨询、云安全服务等。公司已建立起专业的信息安全服务团队，包括安全咨询专家团队、IT服务项目经理团队和IT基础架构运维团队，是一家面向全国市场提供信息安全服务提供商。
3）安全集成业务以公司的电子认证产品为核心，针对客户所在行业、所处环境的具体情况，将各类信息安全软硬件产品和技术有机结合，为客户提供定制化的信息安全解决方案，以提高客户的信息安全保障能力。公司拥有信息系统集成及服务一级资质，国家保密局颁发的涉密信息系统集成甲级资质（系统集成/软件开发）等资质，具备全面开展信息安全集成解决方案的能力。
公司整合现有产品、集成及服务，为政府军队、军工、能源、金融、电信、互联网、物联网等行业和领域用户提供了整体信息安全解决方案，解决用户信息化实施过程中遇到的身份认证、授权管理、责任认定、数据安全等信息安全问题。
1.2、股权结构：背靠吉林大学，具备技术与人才优势
于逢良先生、刘海涛先生为公司实际控制人，行业经验丰富。于逢良先生自年公司创立即任公司董事，自年3月起任公司董事长，曾任职于汪清县税务局及汪清县委。年于逢良先生获吉林大学经济学博士学位。至年三季度，于逢良先生及刘海涛先生两位实际控制人通过直接、间接持股及签署《一致行动协议》实际影响的投票权达34.28%，公司股东层面结构较为牢固。
公司背靠吉林大学，具备校办企业优势。公司于年注册成立，吉林大学为主要发起人之一。20多年来，校企双方在科研合作、人才培养、课题研究等方面持续积极展开良好合作。目前吉林大学通过吉林吉大控股间接持有公司3.03%股份，担任公司股东的同时长期为公司输送人才力量，公司核心骨干成员中多位毕业于吉林大学。
1.3、财务分析：连续五年高增长，年有望继续加速
公司年业绩有望实现较高增长。公司年营业收入达6.1亿元，同比增加1.7%，-年复合年均增长率约为15.3%。年实现归母净利润1.07亿元，同比增长20.7%。公司主要客户实行集中采购和预算管理制度，大部分在第四季度进行项目验收和结算，因此公司营收主要集中在第四季度。年前三季度，公司实现营收3.96亿元，同比增长39.8%，全年业绩有望实现较快增长。
电子认证产品贡献公司主要营业收入。公司主要营业收入由电子认证产品、信息安全服务、安全集成及其他业务构成。其中电子认证产品是公司信息安全解决方案的核心，年占总营业收入的57.2%；安全服务占22.9%，安全集成占19.8%。年三类业务营业收入同比增速分别为21.85%、-32.59%、14.45%。
近年来公司毛利率持续上升，费用管控良好，研发费用率持续增长，盈利水平较高。公司年整体毛利率约为60%，较年提升约14pct。研发费用率持续上升，由年的5.1%上升至年的11.8%。年公司净利率为18.91%。年前三季度，公司为开拓市场及拓展信创业务、创新管理机制、增加人员薪酬等，增加了销售费用及管理费用。
1.4、股权激励：业绩考核目标较高，未来发展信心足
股权激励锁定员工长期斗志。公司重视员工利益，于年6月推出限制性股票激励计划，授予公司董事、高管、及核心业务技术服务成员共人共万股，占总股本的2.78%，授予价格为12.33元/股。年10月28日，公司以12.33元/股价格将万股预留限制性股票授予87名激励对象。解除限售条件以年净利润为基数，21~23年净利润增长率不低于30%/69%/%，21~23年净利润不低于1.39/1.81/2.34亿元，复合增长率约为30%，展示了公司对于未来业务发展的信心。（报告来源：未来智库）
2、数字经济建设加速，安全行业重要性将持续提升
2.1、安全软件行业整体增速超过20%，公司细分领域景气度更高
吉大正元处于信息安全产业链中游，是信息安全集成厂商（以电子认证产品为主，包含软件及硬件产品，同时提供安全服务相关业务），是国内电子认证及可信数据保障行业领军者。信息安全产业链主要包括上游芯片、内存等硬件设备及操作系统、数据库等基础软件，中游安全硬件、软件、服务及集成厂商，以及下游应用领域三个环节。
根据IDC最新数据，年上半年中国IT安全软件市场厂商整体收入为9亿美元（约合58.1亿元人民币），同比增长36.6%。IDC预测，-年中国安全软件市场将是信息安全三大一级市场中增速最快的子市场，复合增长率将达到21.2%，至年，整体规模达亿元。
IDC定义的IT安全软件市场由软件安全网关、身份和数字信任软件、终端安全软件、安全分析和情报、响应和编排软件以及其他，共6个功能市场/子市场组成。根据IDC对于安全软件市场的分类，公司主要业务处于身份和数字信任软件市场，该市场目前是安全软件市场最大的子市场，包含身份管理/单点登录、多因素认证、数字证书、身份治理等软件产品。
身份认证是网络安全中的重要防线，以PKI为核心的整套信息安全系统是目前实际应用中最为安全可靠的认证方法。-年，我国PKI产品市场复合增长率约为23%；年市场规模达55.7亿元。在政府、军队、金融等传统客户保持旺盛需求的同时，密码泛在化及物联网等新应用的带动有望为PKI行业打开更大的市场空间。
2.2、政策不断加码，行业发展潜在亮点较多
短期来看，在《中华人民共和国密码法》、等保2.0等政策法规影响下，密码国产化及泛在化仍将带来一定成长空间，以密码为核心的电子认证及可信数据保障行业将持续蓬勃发展。中长期来看，受益于我国数字经济的加速发展和新技术、新场景的快速落地，行业将打开新的增长空间。
2.2.1、从规范化走向法治化，密码国产化及泛在化带动行业需求
年1月1日起《中华人民共和国密码法》正式实施，密码上升至国家法律层面。《密码法》第十一条规定县级以上人民政府应当将密码工作纳入本级国民经济和社会发展规划，所需经费列入本级财政预算，密码成为刚需合规需求。以密码为核心的电子认证应用有望加速向市县级机关进一步渗透。
目前电子认证及可信数据保障行业客户以国家机关及部委、军队、军工、金融、能源和电信等行业及领域企业为主体，受政策驱动影响较大。《密码法》实施驱动密码泛在化发展，等保2.0等规范政策出台推进密码国产化进程，市场下沉及国密替代仍将持续为行业带来需求空间。截至年底，我国共一级行政区省级行政区34个，二级行政区地级行政区个及三级行政区县级行政区个。地方政府通常含有财政、民政、城建、交通、公安等职能部门，根据各市政府
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